2024，頂流VC/PE開始抱團(tuán)當(dāng)LP

2024年，全球VC/PE正經(jīng)歷新一輪變化。

作者 | 老高

來源 | 投資家（ID：touzijias）

2024年，全球VC/PE正經(jīng)歷新一輪變化。

國外，出現(xiàn)了一個“GP賣身GP”的案例。全球規(guī)模最大資產(chǎn)管理集團(tuán)貝萊德宣布，同意以約125億美元對價(jià)并購資產(chǎn)管理規(guī)模超1000億美元的知名PE機(jī)構(gòu)GIP，促成VC/PE最大并購案。而在國內(nèi)，變化更是超乎想象，頂流VC/PE開始抱團(tuán)當(dāng)LP，還殺向了產(chǎn)業(yè)資本。

VC/PE過往不太常見的一幕，已在2024年上演。

一

“頂流VC/PE抱團(tuán)當(dāng)LP？不可能，絕對不可能?！?/span>

當(dāng)作者把問題拋給一位曾在創(chuàng)投服務(wù)平臺工作過的朋友時(shí)，他第一反映是，“不可能，絕對不可能?！痹谒∠罄?，VC/PE最有脾氣且嘴硬的一句話是，“我們要獨(dú)投?！?/span>

的確，過往VC/PE行業(yè)很少會出現(xiàn)抱團(tuán)當(dāng)LP的情況。即便VC/PE當(dāng)LP，也是悄無聲息的做。GP“LP化”亦是投資人不太愿意提及的詞匯，仿佛一旦“LP化”投資這事就不專業(yè)了。

但最近幾年，LP“GP化”卻是一個流行詞匯。

這個詞的受益群體，來自母基金。一些母基金為了豐富投資、盤活流動性，在原有投GP子基金的基礎(chǔ)上，增設(shè)了直投、跟投以及二手份額轉(zhuǎn)讓。原本母基金直投比重普遍在10%—20%，伴隨LP“GP化”流行，不少活躍在一級市場的母基金將直投調(diào)到了50%或以上。

LP“GP化”也曾引起過業(yè)內(nèi)“熱議”。一些觀點(diǎn)認(rèn)為，“母基金越界了，會與GP子基金產(chǎn)生利益沖突?！辈贿^，這個觀點(diǎn)很快被部分VC/PE投資人否定了，“我們跟母基金協(xié)同的很好?！边€有一些觀點(diǎn)覺得，“某些GP能力太差，母基金做直投能給出資人帶來增益?！?/span>

當(dāng)然，LP“GP化”流行得益于母基金市場里出現(xiàn)了幾個領(lǐng)頭案例。2022年，某創(chuàng)投服務(wù)平臺的一篇“一家母基金做直投：今年5個IPO要來了”的文章打開母基金直投話匣子。

2017年成立的“母基金新秀”國方資本沖破“束縛”，直投了40多家公司，僅半年時(shí)間，他們直投項(xiàng)目里就有5家公司沖刺IPO。如果說，國方資本是話題見證者，那么，另一家知名母基金盛景嘉成則是徹底將LP“GP化”、直投變成了母基金常規(guī)投資策略的親歷者。

同年，盛景嘉成創(chuàng)始人合伙人彭志強(qiáng)表示，直投已經(jīng)是母基金的常規(guī)打法?！拔覀冎蓖吨饕扇纱蟛呗?，一是母基金優(yōu)中選優(yōu)合投策略，母基金投70個GP投資的項(xiàng)目；二是在優(yōu)勢賽道領(lǐng)投強(qiáng)賦能策略?！卑粗鴮＞呗?，盛景嘉成當(dāng)時(shí)在直投就累計(jì)收獲了12個IPO。

直投有成效，LP“GP化”被接受，母基金成了2023年企業(yè)背后的“長期資本”。

二

LP“GP化”，GP沒“LP化”。

頭部VC/PE倒是嘗試過母基金，比如VC里的紅杉中國，PE里的海通開元。2023年，海通開元在PE圈發(fā)力，設(shè)立了多支母基金，但這僅是部分頭部VC/PE投資邊界的擴(kuò)充。

相較于GP“LP化”，VC/PE對“招商”情有獨(dú)鐘。有些機(jī)構(gòu)直接把“招商”當(dāng)作一大KPI要務(wù)，在美元基金退潮的背景下，要盡快從地方引導(dǎo)基金、母基金手中分走“彈藥”。

所以，各大創(chuàng)投服務(wù)平臺做2023年“年終總結(jié)”時(shí)，提到的最多一句話是，“VC/PE扛起了地方招商大旗?！?/span>所謂“招商”有兩層含義，一是VC/PE幫地方推薦手里的好項(xiàng)目，促成招商引資；二是好項(xiàng)目引過去了，再把地方引導(dǎo)基金、母基金的資金招到VC/PE手里。

此番“招商”操作同樣被看作是2023年VC/PE生態(tài)的一大變化，以前VC/PE負(fù)責(zé)伸手要錢，現(xiàn)在要先送項(xiàng)目，才有機(jī)會要到錢。注意是有機(jī)會，VC/PE送項(xiàng)目，對面還不一定會收。

這使得2024年初，有投資人朋友圈寫下感慨，“如今不光卷項(xiàng)目，也卷投資人?！?/span>一位創(chuàng)業(yè)者評論了投資人的感慨，“項(xiàng)目卷了這么多年，終于輪到卷投資人了，優(yōu)勝略汰?！?/span>

實(shí)際上，VC/PE去“招商”會產(chǎn)生兩個新話題，第一地方引導(dǎo)基金、母基金，怎么可能讓VC/PE雨露均沾？第二LP“GP化”，資金分流，母基金能給VC/PE提供多少“彈藥”？

于是，2024年1月中下旬，VC/PE很快迎來了新變化。國外，美元基金退潮打破了VC/PE“基業(yè)長青”的邏輯，資產(chǎn)管理規(guī)模超1000億美元的GIP賣給了同行貝萊德，“GP吞并GP”一代知名PE退出歷史；國內(nèi)，頂流VC/PE玩出新花樣，抱團(tuán)做LP投向產(chǎn)業(yè)資本。

事情是這樣的，天眼查APP顯示，近日一家名為“新余共濟(jì)”的新機(jī)構(gòu)成立，執(zhí)行事務(wù)合伙人為上海太美星輝。“新余共濟(jì)”背后竟然有10多家機(jī)構(gòu)參與，其中不乏高瓴創(chuàng)投、云鋒基金、軟銀中國、五源資本、凱風(fēng)創(chuàng)投、常春藤資本等頂流VC/PE。除了VC/PE聯(lián)手出資，產(chǎn)業(yè)資本騰訊投資也在名單里，頂流VC/PE正抱團(tuán)當(dāng)LP并拉著產(chǎn)業(yè)資本搞產(chǎn)業(yè)投資。

看到此信息，有震撼有疑問，“頂流VC/PE彈藥不多了？”、“產(chǎn)業(yè)資本要賺錢了？”、“單打獨(dú)斗不可取，抱團(tuán)取暖是正途？”VC/PE抱團(tuán)取暖算不上新詞，抱團(tuán)當(dāng)LP就有點(diǎn)意思。

三

那么，“新余共濟(jì)”到底是個什么樣的新機(jī)構(gòu)？

據(jù)了解，“新余共濟(jì)”的執(zhí)行事務(wù)合伙人是上海太美星輝，上海太美星輝的母公司是“生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化運(yùn)營平臺”太美醫(yī)療。該公司2013年成立，曾在2020年沖刺科創(chuàng)板。

遺憾的是，2023年，太美醫(yī)療IPO被否。要是這么看，太美醫(yī)療不是上市公司，IPO還被否了，公司經(jīng)營情況肯定不能用“理想”形容。根據(jù)太美醫(yī)療前面提交的招股書顯示，2019年—2022年上半年，公司凈利潤分別為-3.62億元、-4.99億元、-4.79億元、-2.20億元。

太美醫(yī)療，壓力山大。如此虧損，頂流VC/PE竟奮不顧身抱團(tuán)當(dāng)LP？回看該公司的歷史，比較有趣。2014年—2020年，太美醫(yī)療作為資本寵兒拿到了8輪融資，投資方包括騰訊投資、高瓴創(chuàng)投、五源資本、軟銀中國、凱風(fēng)創(chuàng)投、常春藤資本等?？吹酱颂幨欠裱凼?？

上面那些抱團(tuán)當(dāng)LP投給“新余共濟(jì)”的VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本，也是“新余共濟(jì)”執(zhí)行事務(wù)合伙人上海太美星輝母公司太美醫(yī)療的股東及投資方。錢轉(zhuǎn)了一圈，又轉(zhuǎn)回來了。

雖然各家機(jī)構(gòu)沒解釋“乾坤大轉(zhuǎn)移”。但毫無疑問，2024年的VC/PE生態(tài)又變了。

“頂流VC/PE流動性吃緊，地主家也沒有余糧了。”必須要用抱團(tuán)的方式，投資產(chǎn)業(yè)資本，順便來產(chǎn)業(yè)尋求賺錢與退出之路。但千萬別認(rèn)為，VC/PE抱團(tuán)當(dāng)LP投向產(chǎn)業(yè)會是個例。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年全年，僅有299家公司IPO上會、279家公司過會，較2022年全年的558家公司IPO上會、526家公司過會的數(shù)量，大幅下降。若結(jié)合終止公司數(shù)量來看，不考慮過會但未注冊成功的其它條件下，2023年A股IPO真實(shí)過會率可能不到50%。

試想一下，大量公司到了IPO臨門一腳，縮了回去。

這些公司背后的VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本會有多大壓力？或許就是在“募資寒、投資貴、招商累、退出難?！彼姆N因素疊加下，疊出了2024年VC/PE的新一輪變化，“快來抱團(tuán)吧”。