被高估的“提案”，被錯(cuò)殺的華大智造

“提案”引發(fā)的恐慌，還在蔓延。

1月25日，美國(guó)眾議院議員提交的《生物安全法案》草案版本中，藥明康德、華大基因、華大智造等國(guó)內(nèi)企業(yè)被提及；美國(guó)參議院近期亦有一項(xiàng)類似的法案草稿被提出。

如果這些議案被通過，那么美國(guó)政府資助的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，將會(huì)被限制使用被提及公司的產(chǎn)品和技術(shù)。因此，“提案”不可避免引起國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的恐慌。

上周五（1月26日）下午，藥明康德、華大智造等公司股價(jià)大跳水；周一（1月29日）相關(guān)公司股價(jià)繼續(xù)下挫。

如果說，上周五大跌，是市場(chǎng)因?yàn)椴恢榈目只哦l(fā)的踩踏事件；那么，周一相關(guān)公司股價(jià)繼續(xù)下挫，又是因?yàn)槭裁矗?/p>

畢竟，就目前來看，上述“提案”很難落地，已經(jīng)是一個(gè)相對(duì)清晰的答案。

/ 01 / 一出黑色喜劇

雖然上述“法案”名稱唬人，但卻不是美國(guó)出臺(tái)的實(shí)質(zhì)性政策，僅僅只是一項(xiàng)國(guó)會(huì)提案。

就美國(guó)制度來看，提案可以暢所欲語(yǔ)，但要想落地并不容易，不僅費(fèi)時(shí)費(fèi)力，并且通過率不高。

如下圖所示，學(xué)者張騰軍統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在第117屆國(guó)會(huì)第一會(huì)期，共有251項(xiàng)涉華提案，但只有2項(xiàng)成為法律，通過率不到1%；第116屆國(guó)會(huì)這一比率為5%。

當(dāng)然，費(fèi)時(shí)費(fèi)力、通過率不高，并不是我們可以放棄擔(dān)憂的理由。畢竟，在投資領(lǐng)域，再小的黑天鵝，都是我們需要注意的事項(xiàng)。

只是，上述提案大部分內(nèi)容，實(shí)在過于“荒誕”。在這份所謂的《生物安全法案》中，存在諸多低級(jí)別的事實(shí)性錯(cuò)誤。

例如，該提案提出的“藥明康德已獲得‘軍民融合精選混合型證券投資基金’投資”，實(shí)際情況只是：在二級(jí)市場(chǎng)，有相關(guān)的軍工基金短暫持有過藥明的股票，2000股和15500股……

而提案中涉及的與基因安全的相關(guān)內(nèi)容，更是無厘頭。

例如，“提案”中談到，“華大與軍方合作收集百萬無創(chuàng)產(chǎn)前檢測(cè)數(shù)據(jù)改善人口質(zhì)量”。在現(xiàn)實(shí)中，這大概率指NIPT（無創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)）。

的確，NIPT檢測(cè)需要檢測(cè)相關(guān)基因數(shù)據(jù)，也是以改善人口質(zhì)量為目的，但卻與軍方無關(guān)。

尷尬的是，全球?qū)IPT檢測(cè)最重視的國(guó)家是美國(guó)。2020年9月，美國(guó)婦產(chǎn)科醫(yī)師學(xué)會(huì)發(fā)布新指南，將NIPT的檢測(cè)范圍，從存在風(fēng)險(xiǎn)或年齡超過35歲的孕婦，擴(kuò)大到所有人群……

另外，在提案中，美國(guó)政客更是邏輯感人地搞起了“連坐”，稱“華大智造”是華大基因的子公司，因此也是“有罪論”。

實(shí)際上，華大智造的業(yè)務(wù)，并不涉及數(shù)據(jù)安全，其只是一家測(cè)序設(shè)備提供商。

簡(jiǎn)單理解，在基因測(cè)序產(chǎn)業(yè)鏈中，其只是賣水人，并不參與挖礦的過程，由華大智造提供的設(shè)備產(chǎn)生的數(shù)據(jù)，都是由客戶自行保管。

如果從吹毛求疵角度出發(fā)，測(cè)序設(shè)備理論上也存在數(shù)據(jù)泄漏的可能。但截至目前，并沒有證據(jù)表明華大智造出售的設(shè)備存在安全漏洞。

令人尷尬的是，全球基因測(cè)序巨頭、美國(guó)企業(yè)Illumina，卻因?yàn)閿?shù)據(jù)安全問題丑態(tài)百出。

2022年，F(xiàn)DA、CISA共同曝光了Illumina多款設(shè)備存在安全高危漏洞；2023年，在國(guó)內(nèi)藥監(jiān)局的要求下，Illumina召回了277臺(tái)測(cè)序儀，原因正是這些設(shè)備存在網(wǎng)絡(luò)安全隱患，導(dǎo)致儀器無法生成正確結(jié)果或產(chǎn)生數(shù)據(jù)安全風(fēng)險(xiǎn)……

上述低級(jí)別錯(cuò)誤，只是提案的冰山一角。

本質(zhì)上，這些法案，只是在美國(guó)大選的特殊時(shí)期下，“內(nèi)行政客”提出的“外行提案”，核心是為了博取更高的流量、關(guān)注度。

美國(guó)一些政客通過放大中美矛盾，轉(zhuǎn)移或是吸引注意力不難理解。

表面是為民做主，背后全是政治算盤。更何況，該提案的牽頭人之一邁克·加拉格爾，并沒有生物技術(shù)背景，其是一個(gè)徹頭徹尾的反華政客。在海外媒體眼中，“加拉格爾是個(gè)煽動(dòng)家，一心想借中國(guó)問題出名”。

當(dāng)然，作妖的不只是邁克·加拉格爾。

只能說，在當(dāng)前這種特殊而又復(fù)雜的環(huán)境中，“黑色喜劇”可能會(huì)經(jīng)常上演。

/ 02 / 影響需要辯證來看

當(dāng)然，市場(chǎng)或許焦慮，在當(dāng)前復(fù)雜的外部環(huán)境下，目的類似的“正經(jīng)”提案可能會(huì)最終獲得通過。屆時(shí)，這些企業(yè)仍會(huì)受到影響。所以，當(dāng)前這些公司股價(jià)下跌，本質(zhì)上是提前反映了預(yù)期。

的確，外部環(huán)境極其復(fù)雜，類似“正經(jīng)”法案落地不無可能。但即便如此，對(duì)于涉及其中企業(yè)有何影響，仍要辯證來看，核心原因在于兩點(diǎn)：

第一，部分生物科技企業(yè)的核心技術(shù)并不依賴于美國(guó)。

以華大智造為例，其核心技術(shù)并不受制于人，是全球唯二能夠自主研發(fā)并量產(chǎn)從Gb級(jí)至Tb級(jí)低中高不同通量的臨床級(jí)基因測(cè)序儀企業(yè)之一。截至2023年9月30日，公司已取得 389 項(xiàng)境內(nèi)專利與347項(xiàng)境外專利。

并且，在核心技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，華大智造已建立自主可控的源頭性核心技術(shù)體系。在核心原材料方面，包括測(cè)序酶物料及測(cè)序dNTP物料等，都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)自供

因此，華大智造的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，不會(huì)受到相關(guān)不利政策因素的影響。

第二，部分生物科技企業(yè)的美國(guó)業(yè)務(wù)占比并不高。

仍以華大智造為例。2023年前三季度，公司美洲區(qū)業(yè)務(wù)收入只有1.01億元，占總收入比重不過5.8%。

顯而易見，公司前三季度的高增長(zhǎng)（測(cè)序儀業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)31.49%）與美洲區(qū)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度不大。即便遭遇極端黑天鵝，也不會(huì)影響華大智造當(dāng)前的成長(zhǎng)邏輯。

那么，這是否又會(huì)影響其未來的增長(zhǎng)邏輯呢？對(duì)于國(guó)內(nèi)生物科技行業(yè)來說，出海已經(jīng)是必選項(xiàng)。答案，依然是否定的。

首先，即便法案“落地”，也只會(huì)影響美國(guó)聯(lián)邦政府資金的采購(gòu)業(yè)務(wù)。

對(duì)于大部分生物科技企業(yè)來說，這一影響并不會(huì)太大。

還是來看illumina，客戶群體極為豐富，包括學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)、政府實(shí)驗(yàn)室、醫(yī)院、bigpharma、biotech、商業(yè)分子診斷實(shí)驗(yàn)室和消費(fèi)基因組學(xué)公司等。

政府機(jī)構(gòu)并非illumina唯一客戶來源，也不是推動(dòng)其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的核心主體。因此，即便遇到最糟糕的情形，同樣是生產(chǎn)銷售基因測(cè)序設(shè)備的華大智造，在美國(guó)地區(qū)也不會(huì)受到太大影響。

其次，部分生物科技企業(yè)的出?！霸隽俊?，不局限于美國(guó)。

由于起步較早，產(chǎn)品可及性及公眾普及率更高等因素，美國(guó)的確是基因測(cè)序設(shè)備及耗材的主要市場(chǎng)。

但凡事都有兩面性。經(jīng)過長(zhǎng)周期的增長(zhǎng)，美國(guó)測(cè)序儀器增量市場(chǎng)已經(jīng)相對(duì)有限。這一點(diǎn)，從Illumina展現(xiàn)疲態(tài)的美國(guó)收入增速，能夠窺探一般。

從這一角度來說，歐洲、亞洲、非洲等國(guó)家地區(qū)，反而存在較大的增量需求。目前來看，歐洲、亞洲等國(guó)家對(duì)基因測(cè)序的重視程度在增加。

例如，1月24日，英國(guó)健康安全局就發(fā)布了名為《UKHSA 病原體基因組戰(zhàn)略》，提到了病原基因組對(duì)健康領(lǐng)域特別是疫情防控領(lǐng)域的巨大貢獻(xiàn)，以及對(duì)于未來發(fā)展的構(gòu)想。該戰(zhàn)略的出臺(tái)，將會(huì)推動(dòng)基因測(cè)序儀市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)。

而上文提及的華大智造，面向的就是全球市場(chǎng)。

2023年，歐洲專利局裁決結(jié)果顯示Illumina的EP3002289專利無效，該結(jié)果表明公司在曾涉及專利訴求的國(guó)家如土耳其、葡萄牙、奧地利、羅馬尼亞、芬蘭、希臘、匈牙利、比利時(shí)、丹麥等區(qū)域不受到EP3002289專利限制。

至此，公司大部分涉訴國(guó)家和地區(qū)的業(yè)務(wù)拓展將不再受到影響，有利于進(jìn)一步打開歐美等重要國(guó)際市場(chǎng)，拓寬公司全球業(yè)務(wù)覆蓋范圍。

并且，公司也在歐洲、亞太等地區(qū)也做好了業(yè)務(wù)拓展的準(zhǔn)備。

目前，華大智造已經(jīng)在新西蘭、塞爾維亞新設(shè)2家子公司支持本地業(yè)務(wù)發(fā)展，并且在德國(guó)、美國(guó)、澳大利亞等地新建制造基地、客戶體驗(yàn)中心等并投入使用。在亞洲，華大智造于韓國(guó)與BMS合作共建客戶體驗(yàn)中心也已經(jīng)投入使用。

而根據(jù)財(cái)報(bào)，前三季度，華大智造在中國(guó)大陸及港澳臺(tái)地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入10.83億元，占整體收入的比例接近50%，與此同時(shí)，公司大中華區(qū)業(yè)務(wù)依舊保持著高速的增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)21.19%。

也就是說，華大智造的增量來自于全球。不管遭遇哪種極端環(huán)境，其都能有效避免增長(zhǎng)停滯的風(fēng)險(xiǎn)。

/ 03 / 遭遇極致錯(cuò)殺之后

只是，相比于華大智造業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度的穩(wěn)健，市場(chǎng)的表現(xiàn)卻走出了反方向。不管是藥明康德，還是華大智造，股價(jià)依然大幅下跌。

或許，這讓投資者充分感受到， "市場(chǎng)短期是一臺(tái)投票機(jī)”。一家公司的股價(jià)短期走勢(shì)是混沌的，可能會(huì)受到多方面因素影響，而不僅僅取決于價(jià)值。

就當(dāng)前來說，港股、A股的信心極其脆弱。1月份以來，在諸多因素的影響，以及雪球等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的影響下，進(jìn)入了持續(xù)的下跌通道。

在這一背景下，上周五引發(fā)的大跌，或許會(huì)引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，在短時(shí)間內(nèi)難以得到消除。

但長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)必然會(huì)是一臺(tái)稱重機(jī)。只要企業(yè)的核心價(jià)值不變，短期的股價(jià)下跌，則意味著機(jī)會(huì)。

可以看到，在經(jīng)歷一系列黑天鵝之后，部分國(guó)內(nèi)生物科技企業(yè)的估值已經(jīng)不高。

就拿華大智造來說，其市銷率已經(jīng)接近Illumina。這并不合理，尤其是后者近兩年因商譽(yù)減值種種因素，業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不佳。

對(duì)于華大智造，2023年無疑是變局之年，行業(yè)在經(jīng)過三年的極速躍升后，回歸到常態(tài)化的穩(wěn)健狀態(tài)。盡管公司短期承壓，但各項(xiàng)利空已出盡，無論是是裝機(jī)量還是客戶及生態(tài)圈拓展，以及其與Illumina專利和解后國(guó)際拓展加速，都為公司成長(zhǎng)提供確定性。

投資的本質(zhì)是預(yù)期藝術(shù)。價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)，好公司遲早會(huì)兌現(xiàn)邏輯。

在悲觀的市場(chǎng)環(huán)境下，戰(zhàn)略做多有競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭，勝率和賠率都不差，相信未來會(huì)得到市場(chǎng)的嘉獎(jiǎng)。

尤其是，當(dāng)前監(jiān)管對(duì)于市場(chǎng)倍加呵護(hù)，以及部分生物科技企業(yè)展現(xiàn)的業(yè)績(jī)韌性，勢(shì)必會(huì)逐步打消價(jià)格歧視。

極端的下行行情，往往也能造就令人震撼的“大反攻”。那么，在生物科技行業(yè)，會(huì)出現(xiàn)這樣的故事嗎？