CPTMarkets外匯分析：美國財長宣稱美國經(jīng)濟成功實現(xiàn)軟著陸，預(yù)示加息周期結(jié)束？

2023年美國經(jīng)濟亮眼收官，多項漂亮數(shù)據(jù)讓美國財政部長葉倫于今年元月表示「由于勞動市場表現(xiàn)強勁，完全超乎市場預(yù)期，使得當(dāng)今美國經(jīng)濟已成功實現(xiàn)軟著陸」。有小非農(nóng)之稱的美國就業(yè)報告ADP指出，去年12月民間企業(yè)新增就業(yè)人數(shù)達到驚人的16.4萬，不僅遠超前一月的10.1萬人、擊敗市場所預(yù)期的13萬人，更是創(chuàng)下了自2023年8月以來的最高紀錄，且同期間的薪資成長再度趨緩，年增率為5.4％。

CPT Markets分析師解釋，實現(xiàn)軟著陸的核心目標(biāo)在于「使過去炙手可熱的勞動市場正常化」，而薪資是衡量勞工在勞動市場中影響力指針，如今薪資增長速度再見放緩可視為對抗通脹的一個積極信號，因為這意味著「薪資價格螺旋式上升的風(fēng)險幾乎全然消失。

過去一直難以招聘到足夠員工的行業(yè)，如今已超越了COVID-19大流行前的就業(yè)水平，使得招聘壓力減緩。CPT Markets分析師表示，現(xiàn)今就業(yè)增長主要集中于少數(shù)幾個行業(yè)，包括醫(yī)療保健和社會援助(其中包括私營部門的兒童保育人員、家庭護理助理和社會工作者)、休閑和酒店業(yè)及州和地方政府，鑒于這幾個行業(yè)在疫情期間遭受重大沖擊，透過慷慨的激勵措施，更多的勞工表現(xiàn)出愿意重返勞動市場的意愿，進而促成了2023年勞動市場能持續(xù)維持強勁反彈的趨勢。

美國的強大消費力除了來自具韌性的勞動市場，還有超額儲蓄與資產(chǎn)價格上漲。在疫情期間，由社交疏遠措施限制了正常的支出方式及政府實施刺激計劃注入經(jīng)濟，使得家庭于這段期間迅速積累了驚人的儲蓄。目前，后80％的收入群體在2021年6月經(jīng)通脹調(diào)整后的銀行存款和其他流動資產(chǎn)已低于2020年3月水平，但前20％的人口，現(xiàn)金儲蓄仍比疫情爆發(fā)時約高8％。

在美國家庭的資產(chǎn)負債表上，股權(quán)和房地產(chǎn)價值的波動對其產(chǎn)生顯著影響，從占GDP比率的角度來看，目前的凈資產(chǎn)水平仍處于歷史高峰，顯示美國家庭的償付能力仍然強大，而這種強烈的財富效應(yīng)和豐富的可支配資源使得美國民眾對未來的消費仍充滿信心。

那么到底什么是軟著陸呢?過去美國經(jīng)濟是否有成功的軟著陸經(jīng)驗?zāi)?為使讀者更加了解，CPT Markets分析師整理出過去美國經(jīng)濟成功軟著陸案例供讀者參考。

軟著陸是指經(jīng)濟在過熱后平穩(wěn)地回歸適度增長的過程，且能于整個調(diào)整過程中避免出現(xiàn)大規(guī)模通縮和失業(yè)現(xiàn)象；而相對應(yīng)的術(shù)語是硬著陸，指的是由于實施緊縮貨幣政策而導(dǎo)致的嚴重衰退情況。鑒于當(dāng)前美國經(jīng)濟環(huán)境，本文僅聚焦軟著陸相關(guān)內(nèi)容，底下整理出過去美聯(lián)儲于1965年、1984年和1994年的三段歷史中成功實現(xiàn)了軟著陸之相關(guān)內(nèi)容：

1965年財政政策成功促成軟著陸：1963年John F. Kennedy總統(tǒng)首度在赤字下決定實施減稅，并由Lyndon B.Johnson總統(tǒng)于1964年執(zhí)行，同時推行《經(jīng)濟機會法案》補貼貧困家庭，成功刺激經(jīng)濟成長，但擴張性政策卻也帶來通脹擔(dān)憂，1965年12月美聯(lián)儲加息50bps，至1966年11月，共加息175 bps，最終成功抵銷通脹，實現(xiàn)美國近代史上第一次成功的軟著陸。

1984年政策竟帶來意想不到的結(jié)果：Ronald W. Reagan總統(tǒng)提出《經(jīng)濟復(fù)興計劃》以應(yīng)對石油危機所帶來的停滯性通脹。該計劃的目的是削減政府開支和降低稅收，以求實現(xiàn)財政收支平衡。在貨幣政策方面，延續(xù)70年代末期的超高利率以打擊高水位的通脹，成功地使通脹趨于穩(wěn)定，接著實施降息，迅速帶動經(jīng)濟回升。盡管《經(jīng)濟復(fù)興計劃》的減稅效果不如預(yù)期以及在國會反對影響之下，財政赤字非但沒有減少反而還成倍增加，但這將有助緩解經(jīng)濟下行的壓力。

1994年雙緊縮政策下最為成功的軟著陸:為因應(yīng)儲蓄貸款協(xié)會危機，美國實施了長期寬松的貨幣政策，盡管通脹持續(xù)下降，但為避免經(jīng)濟過熱，美聯(lián)儲于1994年開始實施加息政策。隨后，美聯(lián)儲的擔(dān)憂確實于迅速上升的大宗商品價格中得到印證，通脹壓力開始浮現(xiàn)，但由于加息使美元強勢，導(dǎo)致新興市場貨幣貶值，以美元計價的大宗商品價格受到壓抑，最終緩解了通脹壓力。而在財政方面，柯林頓政府透過綜合預(yù)算調(diào)整法案將最高所得稅率從28％提高至39.6％，同時將企業(yè)所得稅率調(diào)升至35％，這一系列改革有效地節(jié)制支出，使得美國的財政赤字呈明顯下降趨勢。

自2023年初，不少專業(yè)級的經(jīng)濟學(xué)家與研究機構(gòu)均預(yù)測美國經(jīng)濟將有極大的機率于2023年邁入嚴重衰退，但隨著時序來到2024年，其結(jié)果竟完全相反，到底這些專家是基于哪些假設(shè)，以致于做出如此錯誤的決定呢?CPT Markets分析師分享幾個關(guān)鍵予讀者:

在實施加息政策之前，債務(wù)人便鎖定低利率的資金，且由于政府?dāng)U大支出也為家庭帶來了超額儲蓄，再加上資產(chǎn)價格上漲，進一步提升民眾的財富。而超額儲蓄在美國經(jīng)濟中扮演著相當(dāng)重要的角色，以舊金山區(qū)聯(lián)邦準備銀行例子來說，其最初預(yù)估超額儲蓄將在2023年第三季耗盡，但到了11月時卻修正市場仍擁有4,300億美元的超額儲蓄，預(yù)計將一直延續(xù)至2024年上半年，而這也解釋為何經(jīng)濟至今尚未出現(xiàn)衰退。

在疫情所引起的特殊環(huán)境之背景下，即疫情之下的景氣循環(huán)較不正常，因此以「現(xiàn)有的趨勢來預(yù)測未來」之思維較靠不住。

在利率急速上升的情況下，商用地產(chǎn)市場無疑受到嚴重負面影響，但地產(chǎn)業(yè)基本上是長期利率的函數(shù)，舉例來說，當(dāng)10月長債殖利率飆高時，地產(chǎn)股一度大跌；但之后殖利率急降，地產(chǎn)股便強勁反彈。最關(guān)鍵的是，由于銀行業(yè)并未真正陷入危機，反而為地產(chǎn)業(yè)帶來一線曙光，回顧2023年初，三家區(qū)域性銀行倒閉，對商用地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生負面影響，所幸美聯(lián)儲伸出援手阻止銀行及地產(chǎn)業(yè)大規(guī)模倒閉，隨后公債收益率下降，價格回升，銀行股也強勁反彈。

地緣政治沖突長期難以解決，且油國組織多次試圖推高油價，雖然這些事件確實導(dǎo)致油價上升，但漲勢并不明顯。此外，歐美國家早已針對此類事件制定應(yīng)對措施，使其對經(jīng)濟沖擊因而降低。