望華資本戚克栴：2024至2026年中國資本市場，面臨難得的價(jià)值機(jī)遇

2023年是中國資本市場罕見的反常之年，這一年中國資本市場與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生極大背離。

具體體現(xiàn)在，一方面，疫情后中國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，GDP增長率超過5%，居世界前列；另一方面，中國資本市場的上證、滬深300、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)50分別下跌5.8%、13.8%、21.9%和14%，而代表發(fā)達(dá)國家的美國標(biāo)普500、納斯達(dá)克、日經(jīng)指數(shù)分別上漲22.5%、42.0%和28.8%，發(fā)展中國家的印度NIFTY50和越南胡志明指數(shù)也分別上漲21.7%和9.7%（見附表）。

但展望未來，筆者認(rèn)為，中國資本市場未來3年（2024至2026）面臨罕見的價(jià)值投資機(jī)會(huì)。

價(jià)值投資的基本邏輯就是：資本市場是瘋狂的，當(dāng)市場由于投資者普遍缺乏信心，導(dǎo)致市場股價(jià)與真實(shí)價(jià)值差距達(dá)至5折（也就是“5毛錢買一塊錢的東西”）以上的時(shí)候，按照5折價(jià)格（5毛錢）買入，等待市場及人們恢復(fù)理性的時(shí)候，再按照原價(jià)（1塊錢）或甚至高于原價(jià)賣出。

根據(jù)望華的測算，A股市場的大盤藍(lán)籌，及不做假賬的績優(yōu)白馬股里面，有一些5折及6折買入的機(jī)會(huì)。需要指出的是，我們往往僅關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)沒有假賬痕跡，及大股東與小股東利益一致，大股東、管理層有動(dòng)力及能力提升公司股價(jià)的，公司現(xiàn)金流及凈利潤均持續(xù)增長的公司。需要指出的是，這些財(cái)務(wù)真實(shí)、大股東支持股價(jià)提升、管理層踏實(shí)肯干等條件，會(huì)刪除不少看似符合5折指標(biāo)的公司。

為什么要看3年，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期一般是7、8年，從谷底走出往往要3、4年，如果我們把2023年已算作從疫情谷底走出的1年，則大約還需要2、3年。當(dāng)然，資本市場有時(shí)會(huì)提前反彈。

具體看龍年的投資機(jī)會(huì)，也主要在2024-2026業(yè)績（凈利潤及現(xiàn)金流）展望可以持續(xù)穩(wěn)定，并有增長的公司。

如上所述，我們認(rèn)為的投資機(jī)會(huì)就是“價(jià)值投資者”對“企業(yè)”的矛盾組合機(jī)會(huì)。而不是很多A股投資者關(guān)注的是“誰來買”，“誰來接盤”的“投資者”對“接盤俠”的博弈思維。我們關(guān)注的是企業(yè)能否按照目前價(jià)格，例如，隨著企業(yè)現(xiàn)金流及凈利潤的持續(xù)穩(wěn)定增長，把企業(yè)價(jià)值對現(xiàn)金流之比從目前的7倍在幾年內(nèi)降到3.5倍并會(huì)進(jìn)一步持續(xù)下降至1.75倍，或者市盈率從目前的10倍幾年內(nèi)降到5倍，并會(huì)進(jìn)一步持續(xù)下降至2.5倍。

這也是我們說為什么要看3年。假設(shè)一個(gè)企業(yè)2023年的市盈率是10倍，凈利潤2024-2026每年增長25%，則其對應(yīng)的2024、2025及2026年市盈率分別為8倍、6.4倍及5.1倍。

對于2024年的主要風(fēng)險(xiǎn)，投資人也需要留意，比如地區(qū)軍事沖突及美國大選等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。如果這些風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，仍會(huì)短期壓制中國市場估值的上漲。（證券市場周刊市場號）