方正富邦基金首席權(quán)益投資官湯戈：黃金、高股息，談?wù)勎覍跓衢T板塊的看法

我一直致力于通過可重復、可積累的工作去建立相對的投資優(yōu)勢，因此我的投資框架和選股邏輯也是穩(wěn)定的。價值發(fā)現(xiàn)和研究驅(qū)動投資是我的投資理念，我期待價值發(fā)現(xiàn)這個理念去統(tǒng)一團隊中每個成員的價值觀，從而可以讓大家努力工作的方向一致，期待研究驅(qū)動投資這個理念將研究工作和投資工作緊密捏合在一起。通過產(chǎn)業(yè)鏈的研究模式，我期待團隊能夠逐漸積累更多領(lǐng)域的整體的深刻理解，通過構(gòu)建參照系的比較模式，我期待可以客觀的在產(chǎn)業(yè)鏈中的各個環(huán)節(jié)及各個環(huán)節(jié)中的公司選出值得跟蹤的品種。我相信萬物皆周期，期待在這些品種運行到周期底部時考慮其投資時機。我也希望用統(tǒng)一的標準去比較不同行業(yè)的品種，努力去構(gòu)建一個全市場風格，風險收益比合適，能夠長期戰(zhàn)勝市場平均收益水平的投資組合。

    2023年是投資體感艱難的一年，但其實無論從指數(shù)角度還是權(quán)益基金表現(xiàn)角度來看，2023年都好于2022年。滬深300指數(shù)2022年下跌21.63%，2023年下跌11.38%；中證偏股型基金指數(shù)2022年下跌21.80%，2023年下跌14.61%。大家體感偏差的原因可能來自于在2020年末、2021年初火熱發(fā)行的主題型和賽道型基金過去三年累計凈值表現(xiàn)不盡如人意的累計效應(yīng)。由于這些基金當時發(fā)行的規(guī)模很大，持有人數(shù)量很多，因此對大家感受的影響也大。通過這些觀察，我更加堅信萬物皆周期，好的資產(chǎn)也有估值泡沫時，也有無人問津時，客觀理性的篩選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，選擇合適的投資時機才是長久有效的投資之道。

我管理的公募基金目前主要投向三個方向，消費、電力和電子。消費方向細分行業(yè)多，商業(yè)模式好的品種也多，經(jīng)過2021年以來的調(diào)整，估值水平處在幾年以來的估值低位。從產(chǎn)業(yè)趨勢的角度看，我國目前還是典型的生產(chǎn)型國家，消費發(fā)展?jié)摿Υ?。對標發(fā)達經(jīng)濟體，我國目前處在可選文化消費主導階段，這個階段應(yīng)該會誕生植根于中國文化的強勢消費品牌，我期待能在這個過程中找到好的投資機會；電力行業(yè)正在發(fā)生新舊能源轉(zhuǎn)型過程中的產(chǎn)業(yè)趨勢機會。由于能源安全、能源轉(zhuǎn)型和能源價格不能兼得，因此在堅定的雙碳戰(zhàn)略下，電力價格不可避免的會有所提高，電量價格之外會逐漸疊加容量價格和環(huán)境價格。這會帶來從火電到綠電的一系列投資機會。電子行業(yè)是一個典型的周期性行業(yè)，2021年下半年以來，在庫存周期下行過程中，很多電子公司的股價也經(jīng)過了較長時間的調(diào)整。去年下半年，一些電子細分行業(yè)庫存周期見底，產(chǎn)品價格開始上漲，今年延續(xù)了這個趨勢，庫存周期繼續(xù)上行。電子公司的股價在每次周期上行時都有較大的彈性，我也期待能夠把握其中的機會。

對于煤炭石油等高股息板塊，在今年一季度表現(xiàn)非常亮眼，在積累巨大漲幅之后是否還有“性價比”？我認為，采掘行業(yè)的供給側(cè)改革在前幾年已經(jīng)完成，競爭格局相對穩(wěn)定，產(chǎn)品的價格受國際定價影響較大。海外這幾年主要是通脹環(huán)境，這些產(chǎn)品的價格相對堅挺，這些公司的業(yè)績預期也相對穩(wěn)定。在經(jīng)歷了過去三年市場的大幅回撤之后，在風險偏好較低的情況下，這些品種更容易得到大家的關(guān)注，因為在過去一段時間表現(xiàn)亮眼。如果這些品種沒有業(yè)績的持續(xù)提升，那么估值的提升就會消耗這些品種的投資價值，直至出現(xiàn)新的投資泡沫。從目前情況看，這些品種中的一部分還是可以繼續(xù)關(guān)注。

黃金投資是當下最熱門的話題，由于黃金相對法幣的稀缺性，因此黃金一直都具有抗通脹和防風險的屬性。黃金也是典型的海外定價的模式，因此在全球主要經(jīng)濟體通脹的情況下，其價格也表現(xiàn)的十分強勁。黃金公司的業(yè)績預期與黃金價格相關(guān)，因此其股價表現(xiàn)也反映了黃金價格的表現(xiàn)。黃金價格的判斷需要關(guān)注更多的宏觀因素，我的投資組合中有與黃金珠寶零售相關(guān)的公司，這類公司在黃金價格上漲的時期也能通過銷量的變化獲取一定的收益。

我國目前正處于新舊增長動能轉(zhuǎn)換的時期。我國的新產(chǎn)業(yè)、出口鏈，包括發(fā)電在內(nèi)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)增長數(shù)據(jù)都很亮眼。但是另一方面房地產(chǎn)行業(yè)以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模巨大，這幾年房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整對我國的經(jīng)濟和人民的收入，包括財富效應(yīng)導致的體感等都有影響。這也是為什么不同角度對中國經(jīng)濟前景觀察產(chǎn)生差異的原因。與此同時，海外也可能發(fā)生貨幣政策的重要轉(zhuǎn)向。這些都在宏觀層面上影響著資本市場。

宏觀環(huán)境有重要變化時，宏觀研究對貝塔的判斷會更有效率；宏觀環(huán)境相對穩(wěn)定時，自下而上尋找個股的阿爾法會更有效率。投資不止一種方法，最重要的是尋找適合自己的可以通過長期堅持，長期積累形成的投資優(yōu)勢。