屢創(chuàng)新高，又一板塊橫空出世！

今年以來，黃金持續(xù)暴漲、不斷刷新歷史新高，引發(fā)民眾廣泛關(guān)注。大宗商品里的銅、鋁等，也走出了單邊趨勢性上漲行情。

股市里，以煤炭為代表的周期股最近幾年一直持續(xù)上漲，其中不乏5倍乃至10倍的大牛股。

周期股到底貴不貴，還有沒有趨勢性行情，未來的投資價(jià)值如何？想必這是很多人關(guān)注的焦點(diǎn)。

對此，民生證券研究院策略首席分析師牟一凌、中歐基金羅佳明、萬家基金葉勇一起，從不同的角度對周期股進(jìn)行探討、分析、展望。

民生證券牟一凌：

上游資產(chǎn)盈利時(shí)間或許很長

牟一凌是民生證券研究院策略首席分析師，他看好上游資源品的投資價(jià)值，具體包括工業(yè)金屬、能源、資源運(yùn)輸和貴金屬等，他認(rèn)為上游資產(chǎn)的盈利占優(yōu)將會維持較長時(shí)間。

從行業(yè)層面看，中國上游企業(yè)利潤占整個(gè)非金融企業(yè)上市公司21%左右，但只占9%的市值。資源股的再定價(jià)，無論從自下而上的角度，還是從自上而下的角度，都值得期待。

牟一凌認(rèn)為，康波周期本質(zhì)上是大家對于中長期的需求是悲觀的，產(chǎn)業(yè)更悲觀，因此不做開支。但實(shí)際需求又沒有那么差，系統(tǒng)要達(dá)到平衡，就需要在這些領(lǐng)域給與高價(jià)格刺激供給、抑制需求，從這個(gè)角度看，資源股或許存在趨勢性機(jī)會。

中歐基金羅佳明：

優(yōu)質(zhì)資源股現(xiàn)金流豐厚，看好創(chuàng)新板塊

羅佳明是中歐基金價(jià)值策略組的核心成員，是香港大學(xué)應(yīng)用物理系本科和碩士，香港注冊會計(jì)師，擁有12年的國際化港股投研經(jīng)驗(yàn)，超6年投資管理經(jīng)驗(yàn)，對價(jià)值投資在港股市場的實(shí)踐有著自己獨(dú)到的見解。

在羅佳明的投資框架里面，價(jià)值唯一的確定方式是未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)，尋找能穩(wěn)定賺取自由現(xiàn)金流的生意，再結(jié)合市場的預(yù)期和當(dāng)下估值，是投資決策的重要依據(jù)。資源類公司過去十年資本開支長期不足，現(xiàn)在需求端又比較有韌性，因此或許存在較好的投資機(jī)會。

羅佳明認(rèn)為，目前國內(nèi)的資源股與海外同行相比，有更好的增速，更低的資源成本，但估值往往只有海外同行的一半。同時(shí)，二級市場的股票估值大幅低于一級市場礦產(chǎn)實(shí)體交易的估值，也反映了資源股的低估。資源品供給持續(xù)緊缺，價(jià)格維持高位的情況可能還會維持很多年，其中優(yōu)質(zhì)的資源品公司或有望獲取相當(dāng)豐厚的自由現(xiàn)金流。

宏觀變化會影響公司的商業(yè)模式，目前的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，國際局勢都有很大的不確定性，在挑選資源股的時(shí)候依然要選擇管理層優(yōu)秀，資源稟賦優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的。

在資產(chǎn)配置方面，羅佳明會先對公司的管理層、上下游供需關(guān)系、資金投入回報(bào)率、凈資產(chǎn)收益率等方面做整體判斷，再判斷目前所處的周期，然后在左側(cè)位置介入。如果估值開始出現(xiàn)泡沫化，則會逐漸減持。

除了資源股以外，羅佳明還看好兩個(gè)方向，一是出海的中國公司，因?yàn)槠渚邆涑杀緝?yōu)勢和快速反應(yīng)的供應(yīng)鏈，并開始在全球市場獲取份額；二是創(chuàng)新相關(guān)的板塊，比如生物醫(yī)藥、電子半導(dǎo)體的個(gè)別企業(yè)。

對于港股互聯(lián)網(wǎng)板塊，羅佳明認(rèn)為該板塊自由現(xiàn)金流很好，同時(shí)沒有太多資本開支，管理層的決策從燒錢搶份額轉(zhuǎn)變成了回購注銷增厚股東回報(bào)，符合“紅利思維”。

從羅佳明掌管的中歐豐泰港股通混合A這只基金中，能明顯看出他的投資思路。該基金定期報(bào)告中披露的前兩大重倉股騰訊控股和紫金礦業(yè)，一個(gè)是互聯(lián)網(wǎng)龍頭，一個(gè)是資源股龍頭。

其他的重倉股里，中國海洋石油、兗礦能源、兗煤澳大利亞、洛陽鉬業(yè)、中國黃金國際這些資源股的長期趨勢大都向上、且估值普遍較低，而中國生物制藥、石藥集團(tuán)則是創(chuàng)新相關(guān)板塊。

數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告

截止2024年5月8日，中歐豐泰港股通混合A近一年上漲超過3%（區(qū)間業(yè)績經(jīng)托管行復(fù)核，業(yè)績比較基準(zhǔn)：-6.52%），且大幅跑贏滬深300指數(shù)。

在港股和A股持續(xù)反彈的大背景下，或許可以更樂觀看待此基金。

萬家基金葉勇：

大宗商品上漲處于早中期，實(shí)物資產(chǎn)會崛起

早在2021年一季度，基金經(jīng)理葉勇就開始重倉能源資源股。擅長把握資源股的葉勇，被稱為萬家基金的“周期旗手”。

“市場風(fēng)格第一，行業(yè)貝塔第二，個(gè)股阿爾法第三。”這是葉勇對風(fēng)格、行業(yè)和個(gè)股之間重要性排序的理解。

葉勇認(rèn)為，2021年之后，市場的大風(fēng)格周期逐步從成長風(fēng)格主導(dǎo)切換成為資源股風(fēng)格主導(dǎo)。一輪大宗商品周期持續(xù)時(shí)間長達(dá)8-10年甚至更長，從這個(gè)意義上講，目前還處于大宗商品周期的早中期位置。對應(yīng)的，由大宗商品上行周期所決定的資源股風(fēng)格大周期，也處于早中期階段。

葉勇更喜歡用資源品、制造業(yè)這些詞來表述周期股，這是因?yàn)榻o資源公司戴上“周期股”的帽子很容易讓投資者產(chǎn)生較大偏見，從而錯(cuò)失資源品上行的收益機(jī)會。

葉勇認(rèn)為，在大宗商品上行大周期中，資源股風(fēng)格占優(yōu)；在大宗商品下行大周期中，成長股風(fēng)格占優(yōu)。很多所謂的“成長股”都處于中下游的制造業(yè)，如果技術(shù)含量不高，可能會面臨很大的盈利和估值壓制。把上游資源和制造業(yè)進(jìn)行明確劃分，是為了在投資中更清晰地對不同類型股票歸屬的風(fēng)格進(jìn)行準(zhǔn)確劃分，從而確保組合構(gòu)建上能夠在風(fēng)格上具備純潔性和一致性，使得組合具備較好的進(jìn)攻性。

如何從不同周期看資源品股票？葉勇認(rèn)為，從長期看，全球人口穩(wěn)定增長以及人均資源消耗量的提升對資源品股票是利好；從中期看，中國經(jīng)濟(jì)由地產(chǎn)基建逐步過渡到制造業(yè)主導(dǎo)，海外發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、電氣化率提升的驅(qū)動，西方國家再工業(yè)化的制造業(yè)投資驅(qū)動等因素對資源品股票構(gòu)成利好；從短期看，2024-2025年全球庫存周期從低位開始的上行將對資源品板塊產(chǎn)生提振。

對于如何處理周期股的波動問題，葉勇的主要看法是：一輪大宗商品上行周期，可能會持續(xù)8-10年，其中由于宏觀周期的波動，商品價(jià)格也會上升和回撤。此時(shí)要把宏觀擇時(shí)和逆向投資策略結(jié)合。根據(jù)宏觀周期對商品價(jià)格中周期波動的影響，追求在宏觀周期低位布局，在宏觀周期高位賣出，還要結(jié)合商品價(jià)格過熱的程度以及股票市場情緒的綜合研判。

從2021年年初到2023年年底，無論是美股市場，還是港股市場，還是A股市場。資源股的表現(xiàn)都非常的強(qiáng)勁。葉勇認(rèn)為，現(xiàn)在這個(gè)位置，國內(nèi)跟全球市場對于資源股的估值總體上比較接近。但是，類似銅等金屬領(lǐng)域股票的估值，國內(nèi)定價(jià)偏低。

葉勇認(rèn)為，美國通脹的黏性要維持很長的時(shí)間。全球央行都超發(fā)了大量貨幣，大量的資金去追捧高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。一旦“樓梯”被抽掉，可能這些高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)會面臨危險(xiǎn)境地。但實(shí)物資產(chǎn)會崛起，看好大宗商品為代表的實(shí)物資產(chǎn)的投資機(jī)遇。

風(fēng)險(xiǎn)提示

注：區(qū)間業(yè)績數(shù)據(jù)經(jīng)托管行復(fù)核。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。中歐豐泰港股通混合A的成立以來漲跌幅5.18%, 同期業(yè)績比較基準(zhǔn)-9.22%。

2023年基金漲跌幅和同期基準(zhǔn)表現(xiàn)為-9.6%/-11.19%。中歐豐泰港股通混合C的成立以來漲跌幅3.86%, 同期業(yè)績比較基準(zhǔn)-9.22%。2023年基金漲跌幅和同期基準(zhǔn)表現(xiàn)為-10.32%/-11.19%。

歷任基金經(jīng)理:羅佳明20220914-管理至今。

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。

您在做出投資決策之前，請仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。

本基金為混合型基金，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于債券型基金和貨幣市場基金，但低于股票型基金。本基金可投資于港股通標(biāo)的股票。除了需要承擔(dān)與內(nèi)地證券投資基金類似的市場波動風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，本基金還面臨港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)。本基金為主題型基金，業(yè)績波動可能較大。