面板行業(yè)，周期律“升維”：不只是“復(fù)制粘貼”

從2021年上百億盈利，到2022年上百億虧損，過(guò)去兩三年，半導(dǎo)體顯示行業(yè)一度在周期震蕩中掙扎生存。

劇烈調(diào)整，倒逼落后產(chǎn)能出清。行業(yè)終于出現(xiàn)積極變化。

2023年3月開(kāi)始，產(chǎn)業(yè)回暖信號(hào)增強(qiáng)，主流面板價(jià)格連續(xù)數(shù)月上漲，逐步回升至盈利水平線(xiàn)上方，盡管年末淡季有小幅回調(diào)，但來(lái)到2024，面板價(jià)格重返上漲通道，并迎來(lái)了新的突破。整體上，價(jià)格起點(diǎn)高于去年同期，拉動(dòng)盈利中樞上漲。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，2023到2024是面板行業(yè)從虧損到盈利的拐點(diǎn)之年，歷史上這樣的拐點(diǎn)對(duì)應(yīng)的往往是大周期的暴漲暴跌。

然而，結(jié)合全球供應(yīng)鏈重塑、日韓企業(yè)相繼退出的大背景來(lái)看，面板行業(yè)這一輪上升周期，并非只是簡(jiǎn)單重復(fù)歷史，隨著面板產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)邏輯都已發(fā)生改變，新周期之下，面板的行業(yè)“新時(shí)代”也將開(kāi)啟。

01 凜冬已過(guò)，拐點(diǎn)來(lái)臨

前瞻未來(lái)，總要先剖析歷史。每一次面板行業(yè)的變革，總是繞不過(guò)“強(qiáng)周期”循環(huán)。

其周期規(guī)律也很好總結(jié)：當(dāng)市場(chǎng)對(duì)新產(chǎn)品需求增加、供不應(yīng)求，產(chǎn)品價(jià)格隨之暴漲，從而帶來(lái)短暫高額的投資回報(bào)，吸引大額新資本涌入；新投資帶來(lái)新增產(chǎn)能，迅速發(fā)展乃至供大于求，導(dǎo)致價(jià)格下跌；等到產(chǎn)能出清、行業(yè)重新洗牌，又導(dǎo)引供給結(jié)構(gòu)的變化。

幾年一個(gè)周期，如此循環(huán)往復(fù)。面板企業(yè)所謂“競(jìng)爭(zhēng)力”不外如此：

上行階段瘋狂融資、擴(kuò)張產(chǎn)能；在下行階段靠賬上現(xiàn)金儲(chǔ)備熬死對(duì)手，拼的是誰(shuí)更能“搞錢(qián)”，誰(shuí)更有賭性擴(kuò)產(chǎn)——本質(zhì)上，比拼的是資本規(guī)模。

靠著這樣的“競(jìng)爭(zhēng)力”，上世紀(jì)90年代，韓國(guó)面板廠(chǎng)在行業(yè)低谷期砸錢(qián)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)超越初代霸主日本，世紀(jì)之交，又一輪周期來(lái)臨，中國(guó)臺(tái)灣也借機(jī)登上牌桌；又過(guò)了十年，中國(guó)大陸廠(chǎng)商則逐漸成為全球面板市場(chǎng)的重要參與者。

“跌宕起伏”的強(qiáng)周期下，是過(guò)度的產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)與無(wú)序內(nèi)卷，既阻礙了整個(gè)面板行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展，也造成了對(duì)社會(huì)生產(chǎn)資料的浪費(fèi)。

其實(shí)這又何嘗不是面板廠(chǎng)的困惑，在產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)久橫亙的“周期魔咒”面前，牌桌上的玩家也在思考破解之道。

02 從新周期，到新時(shí)代

在“窗戶(hù)紙”捅破之前，行業(yè)的基本面其實(shí)已經(jīng)發(fā)生了極大的變化：

基本面一：數(shù)十年卷到極致的高強(qiáng)度競(jìng)爭(zhēng)，催化面板產(chǎn)業(yè)設(shè)備、產(chǎn)線(xiàn)不斷迭代，目前的G11產(chǎn)線(xiàn)已經(jīng)是最高世代線(xiàn)的“天花板”，新玩家進(jìn)入的資本壁壘大幅提高。G8.5以上的產(chǎn)線(xiàn)分布絕大部分都已集中到大陸面板廠(chǎng)手中。

根據(jù)公開(kāi)資料，當(dāng)前全球8.5代及以上LCD產(chǎn)線(xiàn)數(shù)量約為27條，中國(guó)大陸面板廠(chǎng)合計(jì)擁有19條8.5代及以上產(chǎn)線(xiàn)，包含15條G8.5/G8.6以及4條G10.5/G11LCD產(chǎn)線(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不言而喻，隨之而來(lái)的集中度提升便是水到渠成了。

咨詢(xún)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)大陸面板廠(chǎng)商LCD TV面板出貨量市占率提升至70%，京東方、TCL科技位列全球前兩位。實(shí)際上，自2017年起，中國(guó)大陸的LCD產(chǎn)能就已經(jīng)位列全球第一。

基本面二：，以京東方、TCL科技為代表的中國(guó)大陸面板廠(chǎng)們，篳路藍(lán)縷艱苦創(chuàng)業(yè)，終于在技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、供應(yīng)鏈管理等各方面實(shí)現(xiàn)明顯的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，贏得行業(yè)主動(dòng)權(quán)。

圖：主要面板廠(chǎng)商EBITDA%走勢(shì)，根據(jù)公開(kāi)財(cái)報(bào)整理

如果說(shuō)兩個(gè)基本面是“新時(shí)代”的前提，那22年的巨幅虧損便是“新時(shí)代”的導(dǎo)火索，經(jīng)歷過(guò)巨虧陣痛的廠(chǎng)商，對(duì)于追求穩(wěn)定盈利的訴求愈發(fā)增強(qiáng)，紛紛開(kāi)始采取按需生產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)策略。

從2022年10月起，主流面板價(jià)格逐步企穩(wěn)，到了2023年3月起，一度開(kāi)啟七連漲的景氣區(qū)間，進(jìn)入2024年，再次進(jìn)入緩慢上升通道。

與此同時(shí)，行業(yè)格局還在進(jìn)一步優(yōu)化，三星、松下等昔日大廠(chǎng)已經(jīng)完全退出LCD領(lǐng)域，近一年兩間，廣州LGD迫切尋求出售、夏普日本工廠(chǎng)計(jì)劃關(guān)停等事件亦成為重要推動(dòng)因素。全球范圍內(nèi)，也再無(wú)新的LCD產(chǎn)線(xiàn)規(guī)劃，未來(lái)幾年LCD整體產(chǎn)能增速幾乎陷入停滯。

值得一提的是，在OLED方面，中資廠(chǎng)商在技術(shù)、規(guī)模等方面與韓廠(chǎng)同樣持續(xù)縮小差距。CINNO Research 4月22日披露的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2024年第一季度全球AMOLED智能手機(jī)面板出貨分地區(qū)來(lái)看，韓國(guó)地區(qū)份額縮窄至46.6%；國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商出貨份額占比53.4%，同比增加15.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加8.5個(gè)百分點(diǎn)，份額首次超越五成?？梢灶A(yù)見(jiàn)，以京東方、TCL科技為代表的頭部中資廠(chǎng)商，未來(lái)在OLED領(lǐng)域也將復(fù)制LCD的成功路徑。

03 周期向上 未來(lái)可期

群智咨詢(xún)預(yù)計(jì)稱(chēng)，2024年將是面板行業(yè)全面復(fù)蘇、恢復(fù)盈利之年，全年行業(yè)增速預(yù)計(jì)有望達(dá)到11%；Omida則更是預(yù)計(jì)，面板行業(yè)今年的價(jià)格高點(diǎn)將出現(xiàn)在三季度，而根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度同時(shí)也是面板行業(yè)的出貨旺季。

需求方面，電子行業(yè)作為高度全球化的產(chǎn)業(yè)，過(guò)去十年間全球電視銷(xiāo)量每年穩(wěn)定在2億臺(tái)左右，帶動(dòng)面板出貨量級(jí)穩(wěn)定；同時(shí)，大尺寸化趨勢(shì)正成為驅(qū)動(dòng)面板出貨面積增長(zhǎng)的強(qiáng)力因素。

根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，截止2023年底，全球電視平均尺寸已經(jīng)成長(zhǎng)至50吋左右，每提升1吋，就帶來(lái)全球面積3%-4%的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)趨勢(shì)可觀。

值得一提的是，盡管當(dāng)下技術(shù)迭代和OLED話(huà)語(yǔ)權(quán)的爭(zhēng)奪似乎變得激烈，據(jù)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)分析，去年全年LCD面板產(chǎn)值大約為900億美元，OLED為240億美元、Micro LED為4億美元，毋庸置疑LCD仍是目前最主流的顯示面板應(yīng)用技術(shù)，尤其在非移動(dòng)的中、大顯示應(yīng)用場(chǎng)景中，地位更是無(wú)可撼動(dòng)。

由此可以預(yù)見(jiàn)，產(chǎn)業(yè)新一輪上行周期來(lái)臨之際，在LCD方面已經(jīng)擁有絕對(duì)話(huà)語(yǔ)權(quán)的中資面板廠(chǎng)們，將迎來(lái)新的春天。

以TCL科技為例，根據(jù)其2023年年報(bào)，2023年TCL科技全年?duì)I收1743.67億元，同比增長(zhǎng)4.69%；凈利潤(rùn)為47.81億元，同比增長(zhǎng)167.37%；歸母凈利潤(rùn)22.15億元，同比增長(zhǎng)747.60%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額達(dá)253.15億元，在逆勢(shì)中得以強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。

年報(bào)同時(shí)披露，其55吋及以上尺寸LCD產(chǎn)品出貨面積占比達(dá)到79%，65吋及以上產(chǎn)品面積占比51%；其TV面板市場(chǎng)份額穩(wěn)居全球前二，其中55吋和75吋產(chǎn)品份額全球第一，65寸產(chǎn)品份額全球第二。

業(yè)績(jī)修復(fù)，投資者直接受益。TCL科技年報(bào)披露，計(jì)劃2023年度現(xiàn)金分紅15億元，分紅比例達(dá)68%。值得一提的是，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年至2022年TCL科技向全體股東現(xiàn)金分紅累計(jì)金額已達(dá)到118.6億元，加上2023年分紅金額，累計(jì)現(xiàn)金分紅金額已超過(guò)133億元。

“新國(guó)九條”提到，將加大對(duì)分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵(lì)力度，多措并舉，推動(dòng)提升股息率。在這方面，TCL多年之踐行，與上述要求不謀而合。

此外，在面板行業(yè)逐步回歸理性競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)新時(shí)期，面板廠(chǎng)商過(guò)去用于周期性產(chǎn)能擴(kuò)張的大額資本投入壓力將顯著減輕，這將大幅解放面板廠(chǎng)商的現(xiàn)金分紅能力，這意味著對(duì)于投資者而言，TCL科技這樣的面板上市公司未來(lái)將擁有更高的現(xiàn)金分紅想象空間，其價(jià)值投資吸引力也將由此明顯提升。

結(jié)語(yǔ)

新時(shí)代的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，要求企業(yè)將穩(wěn)定盈利放在頭等位置。過(guò)去多年大起大落的市場(chǎng)沖刷，讓行業(yè)玩家急切渴望回歸理性穩(wěn)健增長(zhǎng)的軌道上，與當(dāng)下政府的引導(dǎo)方向亦高度契合。

一方面，在產(chǎn)業(yè)加速整合、按需生產(chǎn)和下游需求恢復(fù)的聯(lián)合推動(dòng)下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有望回歸理性健康，面板廠(chǎng)商將持續(xù)維持合理利潤(rùn)。

另一方面，在高質(zhì)量發(fā)展理念的引導(dǎo)下，企業(yè)未來(lái)利潤(rùn)有望更多用于分紅而非無(wú)序擴(kuò)張，這將令面板產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值更加突出。

以TCL科技為代表的中資面板龍頭們，正在以“新方法”替換“舊思維”，企業(yè)既貫徹落實(shí)了上市公司高質(zhì)量發(fā)展，亦堅(jiān)守為股東創(chuàng)造價(jià)值的使命，這些都將進(jìn)一步改變整個(gè)面板行業(yè)在投資者心目中的傳統(tǒng)形象。

周期律“升維”之下，面板行業(yè)，正邁向一個(gè)更加溫暖和長(zhǎng)久的春天。