中國最牛牙科公司，泡沫徹底破滅？

暴跌后高管增持，一場“逗你玩”的游戲？

當(dāng)集采落地、擴張熄火之后，這些過去漲幅巨大的眼科、牙科公司，現(xiàn)在跌起來也更加慘烈。

“眼科茅”愛爾眼科，從2021年年中至今，三年跌幅高達75%；

“眼鏡茅”歐普康視，從2021年年中至今，三年跌幅高達85%；

“牙茅”通策醫(yī)療，從2021年年中至今，三年跌幅高達87.6%，無限接近90%的跌幅。

通策醫(yī)療是上述三家公司里跌幅最大的，或許是為了挽救跌幅巨大的股價，或許是認(rèn)為跌到了有投資價值的區(qū)間，通策醫(yī)療高管宣布增持股票了。

6月25日晚間，通策醫(yī)療發(fā)布公告稱，6月24日，公司獨立董事李敏通過上交所交易系統(tǒng)以集中競價交易方式增持公司股份1800股，增持金額約9.64萬元。

或許是覺得這種才不到10萬元的增持會引來市場的質(zhì)疑和嘲笑，公告還稱，李敏擬自本次增持之日起6個月內(nèi)，增持公司股份不低于100萬元，不超過200萬元。

既然是“擬”，那么這100萬-200萬的增持是不是真的會發(fā)生，這就不得而知了。

李敏是北大法學(xué)學(xué)士，澳門科技大學(xué)法學(xué)碩士。今年4月2日，李敏才被提名為通策醫(yī)療獨立董事候選人的，其本人是浙江澤大律師事務(wù)的高級合伙人，還是著名導(dǎo)演張紀(jì)中的法律顧問。

4月17日，李敏當(dāng)選為通策醫(yī)療的戰(zhàn)略委員會、審計委員會委員。

通策醫(yī)療請李敏這樣的法律界大咖擔(dān)任獨立董事，是否意味著公司要加強規(guī)范化治理，可以期待一下。

昔日“市夢率”，成長邏輯消失

說到“期待”這個詞，過去三年暴跌近90%的通策醫(yī)療，似乎把股民們熬得沒有任何期待了。

不過在這之前，通策醫(yī)療可是連續(xù)多年上漲的。尤其是從2017年-2021年，其股價短短4年暴漲了18倍，因此獲得了“牙茅”的美譽。

與大漲特漲18倍的股價相比，通策醫(yī)療同期業(yè)績僅僅增長了1倍。股價漲幅遠(yuǎn)超過業(yè)績漲幅，讓通策醫(yī)療當(dāng)時市盈率飆升到了200倍以上。

2015年創(chuàng)業(yè)板大牛市時，板塊市盈率來到100倍，被市場驚呼為“市夢率”，最后泡沫破滅，用了三年多時間，從4000點跌到1200點。

所以200倍“超級市夢率”的通策醫(yī)療，一有個風(fēng)吹草動，股價就很容易高位暴跌。

2022年8月，國家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于開展口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費和耗材價格專項治理的通知（征求意見稿）》，這意味著全國范圍的種植牙集采即將啟動，并同步開展規(guī)范口腔種植服務(wù)收費。

此前，通策醫(yī)療之所以享受200倍市盈率，一個重要理由是“醫(yī)療服務(wù)業(yè)，客單價不斷走高”，即炒的是消費升級讓企業(yè)利潤走高的邏輯。

而種植牙集采，把價格打下來，在利好消費者的同時，會讓“客單價走高”的邏輯完全不在，因此之前抱團的基金們出現(xiàn)分歧，部分“恐高”基金出逃沖垮股價。

其實早在2021年2月份，通策醫(yī)療就隨著各種“茅”一起，由于公募基金的籌碼松動，股價短期大跳水過一次，不過當(dāng)時基民的熱情還在，基金又一路把它買了上去，并且在當(dāng)年6月還創(chuàng)出了歷史新高。

當(dāng)時還沒有“種植牙集采”這回事，資金把通策醫(yī)療當(dāng)成賽道股來炒作，還是看中了其不斷擴張的邏輯。

通策醫(yī)療大本營在浙江，公司是2006年通過收購杭州口腔醫(yī)院起家，之后借殼上市來到A股的。

愛爾眼科通過不斷擴張成為超級大牛股的示范效應(yīng)在先，因此市場特別看中通策醫(yī)療能夠不斷擴張的邏輯。

事實上，牙科醫(yī)院門檻并不算太高，覆蓋半徑也有限，深耕浙江的通策醫(yī)療想要在外地順利擴張難度極大。

以京滬兩個大城市為例，北京本地的北大口腔醫(yī)院，上海本地的同濟大學(xué)附屬口腔醫(yī)院、上海交大醫(yī)學(xué)院下面的附屬醫(yī)院口腔科，在當(dāng)?shù)厥莾?yōu)勢最明顯的。

這些醫(yī)院依托本地深厚的高校科研、醫(yī)學(xué)資源，競爭力當(dāng)然是通策醫(yī)療比不過的。

可以說，當(dāng)時抱團炒作通策醫(yī)療的資金，犯了經(jīng)驗主義錯誤，簡單的將其他大牛股的經(jīng)驗復(fù)制到了通策醫(yī)療上面。

內(nèi)部問題頻發(fā)，各種被處罰

進入到2022年之后，受種植牙集采等事件的影響，通策醫(yī)療當(dāng)年凈利潤來到5.48億元，同比下降了22%，2023年凈利潤又下降近9%。

別看2023年凈利潤下降的不多，但通策醫(yī)療全年股價暴跌了50%，這就是典型的“戴維斯雙殺”。慘烈的價值回歸之路，就是這樣血淋淋。

2024年一季度，通策醫(yī)療營收7.08億元，同比增長5.03%；凈利潤1.73億元，同比增長2.51%。

雖然業(yè)績重回增長，但資金還是在繼續(xù)跑路，當(dāng)季公司股價下跌近22%，二季度又下跌了近10%。

業(yè)績漲，股價跌，這或許跟通策醫(yī)療內(nèi)部問題頻頻爆發(fā)有關(guān)。

今年5月23日，由于未及時披露非經(jīng)營性資金占用情況通策醫(yī)療實控人呂建明、董事長兼總經(jīng)理王毅等人被浙江證監(jiān)局出具警示函，并記入證券期貨市場誠信檔案。

呂建明之前掌控通策醫(yī)療多年，是公司董事長，今年4月份才辭去董事長一職，由王毅接任。

其實在這次的“警示函事件”之前，呂建明就已經(jīng)多次被處罰了。

2022年12月，由于未及時披露關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金往來事項，呂建明被浙江證監(jiān)局罰款100萬元。

2023年2月，由于存在關(guān)聯(lián)交易構(gòu)成非經(jīng)營性資金往來、出資情況披露不準(zhǔn)確、財務(wù)資助情況披露不準(zhǔn)確的違規(guī)行為，上交所對呂建明予以公開譴責(zé)，對公司及時任總經(jīng)理兼財務(wù)總監(jiān)王毅、時任董事會秘書張華予以通報批評。

通策醫(yī)療管理層在公司治理方面胡搞瞎搞、各種違規(guī)，恐怕也是被機構(gòu)投資者拋棄的一個原因。

今年6月20日，已經(jīng)卸任董事長的呂建明以大股東身份參加了公司舉辦的2023年年度股東大會，他表示公司外延擴張將從僅靠“自建”改為“以收購兼并和加盟”為主。

投資者最關(guān)心種植牙集采問題，通策醫(yī)療管理層強調(diào)不會打價格戰(zhàn)，并且抨擊卷價格的“拼多多效應(yīng)”，還稱低價無法實現(xiàn)可持續(xù)經(jīng)營，會損害企業(yè)的現(xiàn)金流和可持續(xù)性。

任何一家企業(yè)都需要利潤，都不想卷價格，但問題是，通策醫(yī)療雖然被一度譽為“牙茅”，但公司并沒有在行業(yè)中遙遙領(lǐng)先的實力。牙科是充分競爭的市場中，你不卷價格，對手可能就會把你卷到?jīng)]飯吃。

已經(jīng)暴跌近90%的通策醫(yī)療，讓眾多高位接盤的散戶損失慘重。在對待消費者方面，通策醫(yī)療也被曝出過旗下的口腔醫(yī)院違法使用過期醫(yī)療器械、向患者多收醫(yī)療費用、在廣告中違法宣傳等事件，這些也都被監(jiān)管部門一一查處。

通策醫(yī)療在股價大漲時，是眾多投資者心中的“中國最牛牙科公司”，這幾年則是股價暴跌、業(yè)績下滑、口碑下滑，被各種處罰。

昔日“牙茅”如果再繼續(xù)沉淪下去，持有其股票的8萬多名投資者中，很多人很可能一輩子都回不了本。