四川大決策投顧：軍工行業(yè)剛需屬性突出，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)

四川大決策投顧 摘要：當(dāng)今世界百年未有之大變局加速演變，新一輪科技與軍事革命日新月異，不斷驅(qū)動(dòng)軍工行業(yè)持續(xù)發(fā)展。預(yù)計(jì)，進(jìn)入十四五末，新一輪裝備建設(shè)期或?qū)⒌絹?lái)，軍工行業(yè)有望迎來(lái)新景氣，開(kāi)啟新一輪高成長(zhǎng)。

1.軍工行業(yè)概述

軍工行業(yè)是指涉及武器裝備的科研、生產(chǎn)、配套等相關(guān)行業(yè)，是國(guó)防經(jīng)濟(jì)的核心和國(guó)防力量的重要組成部分。這個(gè)行業(yè)涵蓋了從武器裝備的研發(fā)到生產(chǎn)的全過(guò)程，包括但不限于飛機(jī)、艦艇、導(dǎo)彈、坦克等軍用裝備的制作。軍工行業(yè)的分類(lèi)主要包括核工業(yè)、航空工業(yè)、航天工業(yè)、兵器工業(yè)、電子信息等六大領(lǐng)域。這些領(lǐng)域的發(fā)展直接關(guān)系到國(guó)家的安全和軍事需求，因此軍工企業(yè)通常為國(guó)家所有或受政府嚴(yán)格監(jiān)管。

軍工行業(yè)的供需具有較高的穩(wěn)定性，因?yàn)檐姺降男枨缶哂谐掷m(xù)性和穩(wěn)定性，而且一旦軍方采購(gòu)了某個(gè)產(chǎn)品，除非出現(xiàn)重大問(wèn)題或技術(shù)更新，否則供應(yīng)商一般不會(huì)更換。這些特性使得軍工行業(yè)在國(guó)家的工業(yè)體系中占有特殊地位，對(duì)國(guó)家的安全和經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義。

2.軍工產(chǎn)業(yè)鏈

產(chǎn)業(yè)鏈可分為上、中、下游三個(gè)環(huán)節(jié)，上游包含新材料及電子元器件，如碳纖維、連接器等，中游包含分系統(tǒng)及配套設(shè)備，如模鍛件、雷達(dá)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)等，下游主要為主機(jī)廠，負(fù)責(zé)生產(chǎn)航空主機(jī)、地面兵裝、衛(wèi)星等裝備。按橫向劃分，產(chǎn)業(yè)鏈主要涵蓋核工業(yè)、航天、航空、船舶、兵器、電子信息六大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。具體來(lái)看，上游和中游市場(chǎng)化程度較高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，下游寡頭壟斷企業(yè)較多，企業(yè)訂單自下游向上游傳導(dǎo)，在產(chǎn)業(yè)鏈中具有主導(dǎo)地位，但中上游整體毛利率高于下游。

3.百年未有之大變局下，軍費(fèi)開(kāi)支有望穩(wěn)步提升

世界之變、時(shí)代之變、歷史之變正以前所未有的方式展開(kāi)，逆全球化趨勢(shì)以及俄烏沖突、巴以沖突，大大強(qiáng)化了各國(guó)的安全訴求，全球軍費(fèi)再次進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。強(qiáng)國(guó)必先強(qiáng)軍，軍強(qiáng)方能?chē)?guó)安。隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和綜合國(guó)力的提升，我國(guó)也面臨多元復(fù)雜的安全威脅和挑戰(zhàn)，我國(guó)加強(qiáng)國(guó)防建設(shè)的必要性長(zhǎng)期存在。根據(jù)我國(guó)國(guó)防白皮書(shū)，我國(guó)國(guó)防工業(yè)的發(fā)展按5年一個(gè)小周期、10~15年一個(gè)中周期、20~30年一個(gè)大周期推進(jìn)。內(nèi)外部環(huán)境因素共振下，我國(guó)的國(guó)防建設(shè)正經(jīng)歷著“提質(zhì)上量”的第四個(gè)階段。

如今中國(guó)特色社會(huì)主義進(jìn)入新時(shí)代，最高領(lǐng)導(dǎo)人提出國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化新“三步走”戰(zhàn)略安排，要求確保2027年實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)、到2035年基本實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化、到本世紀(jì)中葉把人民軍隊(duì)全面建成世界一流軍隊(duì)，新時(shí)代強(qiáng)軍事業(yè)近、中、遠(yuǎn)目標(biāo)梯次銜接的發(fā)展藍(lán)圖鋪展開(kāi)來(lái)。2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年目標(biāo)是走好新“三步走”戰(zhàn)略安排的第一步，關(guān)系到我軍在新征程中能否以更優(yōu)策略、更高效益、更快速度實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，對(duì)于順利推進(jìn)第二步、第三步目標(biāo)任務(wù)至關(guān)重要。建設(shè)同我國(guó)國(guó)際地位相稱(chēng)、同國(guó)家安全和發(fā)展利益相適應(yīng)的鞏固國(guó)防和強(qiáng)大軍隊(duì)，是我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)的戰(zhàn)略任務(wù)。

世界軍費(fèi)支出增速達(dá)十五年來(lái)最高值，國(guó)防力量的重要性已成為全球共識(shí)。根據(jù)斯德哥爾摩國(guó)際和平研究所（SIPRI）發(fā)布的《2023年世界軍費(fèi)開(kāi)支趨勢(shì)》，2023年世界軍費(fèi)支出增速達(dá)15年來(lái)最高值，為9.01%。美國(guó)在2023年的軍費(fèi)開(kāi)支為9160億美元，這一開(kāi)支占全球軍費(fèi)總開(kāi)支的37%，是全球最大的軍事開(kāi)支國(guó)。中國(guó)的軍費(fèi)開(kāi)支為2960億美元，是排名第三的俄羅斯的2.72倍。中美博弈步入常態(tài)，二者在軍事領(lǐng)域的投入也是遙遙領(lǐng)先。從增速來(lái)看，受俄烏沖突影響，烏克蘭與俄羅斯軍費(fèi)開(kāi)支增速占據(jù)了前兩位，分別為51%、24%，其他國(guó)家增速基本保持10%以?xún)?nèi)。

我國(guó)國(guó)防支出占GDP比重仍較低，軍費(fèi)占比仍有提升空間。德國(guó)時(shí)間2022年2月27日，據(jù)央視新聞網(wǎng)報(bào)道，德國(guó)聯(lián)邦政府發(fā)言人赫伯施泰特表示，2022年財(cái)政預(yù)算額外撥款1000億歐元設(shè)立特別基金能夠幫助德國(guó)聯(lián)邦國(guó)防軍更快進(jìn)行現(xiàn)代化的升級(jí)。2023北約29個(gè)成員國(guó)中僅11個(gè)達(dá)到2%軍費(fèi)比例要求，我們預(yù)計(jì)更多的北約國(guó)家或?qū)⑻嵘娰M(fèi)。我國(guó)在軍費(fèi)增長(zhǎng)和占GDP比重方面仍存在較大提升空間；國(guó)防工業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)帶動(dòng)效應(yīng)好，同時(shí)科技外溢也能反哺民用技術(shù)發(fā)展，是高質(zhì)量“內(nèi)需”。

整裝待發(fā)，行業(yè)景氣拐點(diǎn)將現(xiàn)

軍工行業(yè)處在提質(zhì)增效過(guò)程中。之前行業(yè)無(wú)序擴(kuò)張的產(chǎn)能需要出

清，通過(guò)降價(jià)也將淘汰一批企業(yè)，軍品訂單可能會(huì)更加集中?！笆奈濉焙髢赡贶姽みM(jìn)入“補(bǔ)強(qiáng)”階段，軍方通過(guò)“分批補(bǔ)單”的模式來(lái)推進(jìn)?！笆奈濉庇?jì)劃一定會(huì)確保完成。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)類(lèi)似“十三五”末。當(dāng)時(shí)經(jīng)過(guò)16-17年的軍改，18年開(kāi)始訂單啟動(dòng)，19、20年爆發(fā)。目前，壓制軍工基本面的因素已基本消除，不論是上層人事端、采購(gòu)端還是訂單端均已出現(xiàn)變化。我行業(yè)拐點(diǎn)即將出現(xiàn)。

?人事端：半年多來(lái)一系列人事任免頒布，23年12月海軍原司令員董軍接任國(guó)防部長(zhǎng)；24年3月中國(guó)商飛總經(jīng)理調(diào)任航空工業(yè)集團(tuán)

董事長(zhǎng)，陳鳴波出任航天科技集團(tuán)董事長(zhǎng)，4月陳錫明任航天科工集團(tuán)董事長(zhǎng)，5月程福波任兵器工業(yè)集團(tuán)董事長(zhǎng)。

?訂單端：從去年底起，多家公司披露新簽訂單，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，近

期披露的訂單涉及材料、慣導(dǎo)裝置、數(shù)據(jù)鏈、導(dǎo)彈情報(bào)指揮系統(tǒng)、微波組件等產(chǎn)品，涵蓋雷達(dá)、通信、導(dǎo)彈等各領(lǐng)域，涉及陸、空、火等軍兵種?？傮w來(lái)看，武器裝備采購(gòu)在恢復(fù)過(guò)程中，并且更加重視“低成本、高質(zhì)量、可持續(xù)”。同時(shí)，適應(yīng)新形勢(shì)，自上而下鼓勵(lì)軍轉(zhuǎn)民成為時(shí)代潮流。這將是未來(lái)一段時(shí)間的顯著變化。

5.軍工行業(yè)投資邏輯與個(gè)股梳理

軍工行業(yè)中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)邏輯未變：當(dāng)今世界百年未有之大變局加速演變，新一輪科技與軍事革命日新月異，不斷驅(qū)動(dòng)軍工行業(yè)持續(xù)發(fā)展。預(yù)計(jì)，進(jìn)入十四五末，新一輪裝備建設(shè)期或?qū)⒌絹?lái)，軍工行業(yè)有望迎來(lái)新景氣，開(kāi)啟新一輪高成長(zhǎng)。

站在當(dāng)下，軍工是為數(shù)不多的具備明確拐點(diǎn)的行業(yè)。我們建議更加重視軍民兩棲、科技優(yōu)勢(shì)突出的細(xì)分領(lǐng)域。從行業(yè)發(fā)展規(guī)律看，武器裝備僅僅是軍工行業(yè)的“小核心”，而軍工行業(yè)的廣泛外圍則涵蓋了科技含量極高的若干新興產(chǎn)業(yè)，軍民兩用技術(shù)和產(chǎn)品在半導(dǎo)體、民機(jī)、民船、無(wú)人機(jī)、機(jī)器人、導(dǎo)航定位、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、6G等領(lǐng)域擁有巨大發(fā)展空間，將成為科技創(chuàng)新的重要源頭。此外，如民用飛機(jī)零部件轉(zhuǎn)包生產(chǎn)、無(wú)人機(jī)等領(lǐng)域也是軍民融合企業(yè)出海的重要渠道。

建議關(guān)注以下兩條主線：

?①議價(jià)權(quán)較強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定的細(xì)分龍頭企業(yè)：包括具有新訂單新機(jī)型催化、改革及激勵(lì)推動(dòng)同時(shí)掌控定價(jià)權(quán)的下游主機(jī)廠（受益標(biāo)的：中航沈飛、中航西飛、中航電測(cè)、航發(fā)動(dòng)力等），管理較穩(wěn)健、資金容納力較強(qiáng)的白馬（受益標(biāo)的：中航光電、中航重機(jī)等）。

?②以商業(yè)航天和低空經(jīng)濟(jì)為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力，以及民用、出海邏輯順暢的C919和船舶產(chǎn)業(yè)鏈：

?商業(yè)航天：低軌衛(wèi)星星座組網(wǎng)必要且迫切，2024年將是衛(wèi)星頻繁發(fā)射組網(wǎng)、商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)化的起點(diǎn)之年。受益標(biāo)的包括：航天電子、普天科技等。

?低空經(jīng)濟(jì)：低空是長(zhǎng)期趨勢(shì)，近期政策頻發(fā)，產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展加速，催化因素較多。受益標(biāo)的包括：萊斯信息、四川九洲等。

?C919產(chǎn)業(yè)鏈：國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919近期簽單不斷，產(chǎn)線調(diào)整到位，即將進(jìn)入放量周期，千億元市場(chǎng)即將開(kāi)啟。受益標(biāo)的包括：中航西飛、三角防務(wù)、中航高科、航宇科技等。

?船舶：船舶新一輪周期來(lái)臨，需求端，新船交付、老船更新、軍貿(mào)出口等需求將陸續(xù)釋放；供給端，行業(yè)格局穩(wěn)固，分工明確，增長(zhǎng)確定性極強(qiáng)。受益標(biāo)的包括中國(guó)船舶、中國(guó)動(dòng)力、中船防務(wù)等。

參考資料：

1.2024-6-12東方證券——短期承壓不改軍工長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，關(guān)注商業(yè)航空航天、新質(zhì)生產(chǎn)力帶來(lái)的新增量

2.2024-7-23信達(dá)證券——輕舟已過(guò)萬(wàn)重山，前路漫漫亦燦燦

3.2024-6-30華西證券——重視軍民兩用的科技型軍工股

4.2024-3-11華泰證券——國(guó)防經(jīng)費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)，看好我國(guó)裝備建設(shè)

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