國聯(lián)基金鄭玲：強(qiáng)者不抱怨環(huán)境，相信周期輪換

如果用一個(gè)詞描述鄭玲，那一定是“松弛感”。

我們跟國聯(lián)基金鄭玲的約訪，正是全球股市劇烈震蕩的那個(gè)周五，本來擔(dān)心這次見面可能氣壓會(huì)有點(diǎn)低。從見面的那一刻起，我們知道，自己多慮了。

舒展又溫和，沒有咄咄逼人的氣勢，也沒有刻意修飾的精致感，更多的是初秋的舒爽與自然——這是鄭玲，亦是她的投資風(fēng)格。

她說：“當(dāng)初入行的初心一定不是跑贏別人（相對收益思路），而是為投資人獲得長期回報(bào)（絕對收益理念），所以我們堅(jiān)守初心才是投資中最重要的事情?！彼耐顿Y，一向不追熱點(diǎn)、堅(jiān)持自我、左側(cè)埋伏，等待困境反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。古人云“智者入窄門”。她的選股看似不主流，而因?yàn)楣蓛r(jià)位置低，估值相對便宜，給了投資者滿滿的安全感。

鄭玲讓我們看到，真正的“松弛感”，不是躺平，而是在拼盡全力之后，不論任何結(jié)果都能接受的穩(wěn)定心態(tài)，是基于這種強(qiáng)大內(nèi)核所散發(fā)出來的自信坦然。

她說：“強(qiáng)者從不抱怨環(huán)境，要理解當(dāng)下，做好應(yīng)對，相信周期輪換?！?/p>

因?yàn)閳?jiān)持自我，她需要花更多的時(shí)間和精力去研究和挖掘標(biāo)的，在行業(yè)低谷時(shí)逆周期調(diào)研?！昂锰幨侨松俚臅r(shí)候我想約的公司都能約到?！彼ρ?。

近幾個(gè)月，鄭玲的基金規(guī)模逆勢增長，正是產(chǎn)品低回撤、低波動(dòng)率的表現(xiàn)，讓越來越多的投資者慕名而來，而且大多數(shù)是機(jī)構(gòu)投資人。

鄭玲本科畢業(yè)于華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院、碩士畢業(yè)于北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心，證券從業(yè)年限 14年。2022年11月加入國聯(lián)基金，現(xiàn)任國聯(lián)基金總裁助理，研究部總經(jīng)理，基金經(jīng)理。她的松弛感不僅體現(xiàn)在局部，更在于其整體所展現(xiàn)出來的魅力。從投資理念、到選股邏輯、到團(tuán)隊(duì)管理、乃至事業(yè)和家庭，都能以一種淡定優(yōu)雅的氣場應(yīng)對，頗具感染力。我們希望能在這次對話中，探究鄭玲帶著“松弛感”的投資哲學(xué)。

談原則：重視持有體驗(yàn)追求絕對收益

問：今年您的基金規(guī)模實(shí)現(xiàn)了逆勢增長，您是如何做到的？

鄭玲：一方面，我習(xí)慣在市場底部去賣產(chǎn)品，底部建倉；另一方面，我的基金持有人一直都是以機(jī)構(gòu)為主，客戶有明確的風(fēng)險(xiǎn)收益要求，看重絕對收益，所以我對自己的要求是產(chǎn)品要力爭獲取長期穩(wěn)健的投資收益。

我認(rèn)為基金經(jīng)理最重要的，是把“投資者盈利”作為核心目標(biāo)，通過嚴(yán)控組合回撤，以絕對收益理念做好投資。我不會(huì)因?yàn)楫a(chǎn)品賺得沒別人多而難受，但我會(huì)因?yàn)榛爻范嗔怂恢X。遇到較大回撤時(shí)，我都會(huì)深刻反思，為以后的投資做借鑒，所以經(jīng)歷了今年1月份產(chǎn)品回撤以后，及時(shí)優(yōu)化了產(chǎn)品策略，在最近的市場調(diào)整過程中，組合表現(xiàn)相對此前更穩(wěn)健些。

問：近年來，基金持有人更加重視持有體驗(yàn)。您認(rèn)為基金的彈性和穩(wěn)定性，哪個(gè)更重要？

鄭玲：就我而言，基金組合的彈性與穩(wěn)定性相比，一定是穩(wěn)定性更重要。我認(rèn)為投資就是要為投資人賺錢，如果沒有找到合適的可能賺錢的股票，就耐心等待股價(jià)回落到“擊球區(qū)域”的機(jī)會(huì)再參與。我的目標(biāo)不是戰(zhàn)勝同行，而是找到可能賺錢的股票，所以我很少關(guān)注短期排名。相對而言，我更關(guān)注回撤指標(biāo)，回撤指標(biāo)會(huì)跟著基金經(jīng)理整個(gè)職業(yè)生涯，而收益率可以通過未來的努力持續(xù)獲得。我承認(rèn)這樣的風(fēng)格可能導(dǎo)致組合彈性不足。但投資畢竟是一輩子的事情，可以不出彩、不冒頭，但能積小步以致千里，這樣才能在市場中保持更加長久的生命力。

談投資：以守為攻，穩(wěn)健回報(bào)

問：能分享一下您的投資方法論和選股邏輯嗎？

鄭玲：以守為攻，穩(wěn)健回報(bào)。追求絕對收益是我構(gòu)建組合的核心目標(biāo)，我希望通過行業(yè)均衡配置和倉位管理降低組合的波動(dòng)率，在此基礎(chǔ)上抓確定性的機(jī)會(huì)，提高組合的勝率。守，是以低估值為守，重點(diǎn)布局行業(yè)景氣度發(fā)生拐點(diǎn)和個(gè)股“困境反轉(zhuǎn)”的機(jī)會(huì)；攻，是選擇估值相對低的成長股，帶來組合的彈性。

選行業(yè)時(shí)我偏好左側(cè)布局，一般會(huì)回避估值較高、短時(shí)間內(nèi)過熱的行業(yè)，偏好不擁擠、未來景氣度有拐點(diǎn)的行業(yè)。通過偏行業(yè)維度和自下而上的選股策略，構(gòu)建一個(gè)整體估值較低的“三梯隊(duì)”投資組合，包括：先鋒部隊(duì)——當(dāng)下確定性較高的個(gè)股；主力部隊(duì)——短期存在安全邊際、長期有較大空間的個(gè)股；后備部隊(duì)——股價(jià)超跌、敢于越跌越買的個(gè)股。

選個(gè)股時(shí)憑借深入研究、提高個(gè)股勝率。標(biāo)準(zhǔn)是：“行業(yè)”處于周期底部，未來景氣度向好；“個(gè)股”是優(yōu)質(zhì)公司，基本面邊際改善；“股價(jià)”估值低，處于周期底部。當(dāng)行業(yè)、個(gè)股、股價(jià)均在周期底部共振，且呈現(xiàn)邊際反轉(zhuǎn)趨勢，即是絕佳的“困境反轉(zhuǎn)”機(jī)會(huì)。

在投資節(jié)奏上可以分為三個(gè)階段：第一階段，選擇有拐點(diǎn)機(jī)會(huì)且估值較低的行業(yè)和個(gè)股，埋伏底倉；第二階段，跟蹤市場，若看好的個(gè)股下跌則逐步加倉；第三階段，在行業(yè)拐點(diǎn)確立后，迅速提高倉位，等待估值修復(fù)甚至提升。

問：在您的投資組合中什么最重要？

鄭玲：最重要的是勝率。投資會(huì)有盲區(qū)，我可以容忍自己錯(cuò)過投資機(jī)會(huì)，但不能因?yàn)樾枰鲜袌觥⒏舷鄬ε琶跊]有分析的情況下踩坑。所以，我認(rèn)為組合中個(gè)股的勝率比較重要，看好的標(biāo)的買了不賺錢可以等，但要盡可能減少個(gè)股虧損對于組合的拖累。因此，我會(huì)盡可能尋找估值較低的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，等待困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。同時(shí)，對于到達(dá)止盈目標(biāo)的個(gè)股，嚴(yán)守紀(jì)律止盈很重要，不要有貪念。

問：做全行業(yè)的組合時(shí)，您遇到自己比較陌生的行業(yè)時(shí)會(huì)怎么辦？是否需要一直學(xué)習(xí)？

鄭玲：是的，我從去年下半年到今年一直在了解醫(yī)藥。2021年醫(yī)藥股大年的時(shí)候我沒有買，因?yàn)槭杏屎芨?，但這幾年醫(yī)藥板塊有些個(gè)股已經(jīng)慢慢回到我的“擊球區(qū)”了，所以做了些低位的布局。

這也是投資對我的意義，就是不斷探索未知領(lǐng)域，在不確定性中尋找確定性?？吹阶约哼x出的股票由無人問津到最終被市場發(fā)現(xiàn)，在此過程中先反復(fù)推敲、測算，再開始建倉、持續(xù)跟蹤，最終結(jié)果實(shí)現(xiàn)，這個(gè)過程帶來的樂趣讓我身心愉悅。

問：左側(cè)建倉的策略您是如何把握拐點(diǎn)的時(shí)間，您對后市持怎樣的觀點(diǎn)？

鄭玲：我知道有些機(jī)構(gòu)投資者每年年底都要“交卷”，我不會(huì)選擇長期看不到拐點(diǎn)的標(biāo)的。我給所選標(biāo)的拐點(diǎn)預(yù)留的時(shí)間大概就是一兩個(gè)季度。對于個(gè)股盈利拐點(diǎn)的時(shí)間，我一般會(huì)跟蹤一些先行指標(biāo)，在左側(cè)底部建倉，靜待花開，很少在右側(cè)追漲。如果看錯(cuò)了或者沒有達(dá)到預(yù)期的拐點(diǎn)，也會(huì)及時(shí)調(diào)整組合。

我堅(jiān)信“萬物皆周期”，很多個(gè)股已經(jīng)跌出了價(jià)值，逐步進(jìn)入擊球區(qū)域。今年整體的投資策略是“潛龍?jiān)跍Y，伺機(jī)而動(dòng)”，組合此前一直以來處于偏防御的狀態(tài)，后續(xù)會(huì)考慮在市場波動(dòng)的過程中，綜合考慮上市公司報(bào)表質(zhì)量、行業(yè)競爭格局等因素，加倉細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司。

談管理：投研一體化建設(shè)將開啟“四輪驅(qū)動(dòng)”

問：剛開始協(xié)同總裁管理權(quán)益條線的工作，能否展開介紹一下權(quán)益投研的管理思路？

鄭玲：權(quán)益投研體系不僅要強(qiáng)調(diào)專業(yè)性，更要注重系統(tǒng)性，如同一輛性能出色的汽車，不僅追求各部件的精湛，更要確保整體表現(xiàn)的卓越?，F(xiàn)在公司強(qiáng)調(diào)投研一體化發(fā)展，充分發(fā)揮基金經(jīng)理和研究員的團(tuán)隊(duì)合力，這將是公司未來的核心競爭力。投研一體化建設(shè)是行業(yè)普遍存在的難點(diǎn)，根本問題在于投研人員的認(rèn)識(shí)、思想和觀念。投研一體化不只是口號(hào)，需要更為具體的解決方案，當(dāng)前國聯(lián)基金正在探索并實(shí)踐“四輪驅(qū)動(dòng)”的一體化建設(shè)策略。

首先，是思想認(rèn)識(shí)的一體化。在投研團(tuán)隊(duì)中，投資、研究、交易三者構(gòu)成了一個(gè)緊密相連的整體，相互間的了解、熟悉、認(rèn)可和信任是高效協(xié)同與深度融合的基礎(chǔ)。公司將在機(jī)制上提供更多交流機(jī)會(huì)，鼓勵(lì)團(tuán)隊(duì)成員暢所欲言，打破拘謹(jǐn)與屏障，營造一個(gè)平等、通暢的溝通氛圍。其次，是文化的一體化。投研團(tuán)隊(duì)的發(fā)展需與公司發(fā)展同步，公司長期投入資源打造投研團(tuán)隊(duì)，投研人員也應(yīng)積極為公司的發(fā)展貢獻(xiàn)力量，為持有人提供好的投資體驗(yàn)。再次，是實(shí)現(xiàn)利益的一體化。在機(jī)制上實(shí)現(xiàn)投研一家，讓基金經(jīng)理的管理業(yè)績與研究員的貢獻(xiàn)度形成利益共同體。最后，是實(shí)現(xiàn)決策與執(zhí)行的一體化。公司投委會(huì)發(fā)揮出指導(dǎo)督促作用，讓決策流程既務(wù)實(shí)又高效，在公司層面引導(dǎo)并建立科學(xué)的投資框架和體系。

問：在投研管理上，您是什么樣的風(fēng)格和要求？

鄭玲：我常跟研究員說，“強(qiáng)者從不抱怨環(huán)境”。當(dāng)市場環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，不要抱怨行業(yè)沒有貝塔β，我們需要做的是去尋找新的適配當(dāng)下情況的一些投資機(jī)會(huì)。

在當(dāng)下的環(huán)境中，我們需要堅(jiān)守初心、修煉內(nèi)功、提升自己。投研團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)具備獨(dú)立思考能力，不從眾、不跟隨、客觀、情緒穩(wěn)定，對行業(yè)有深度思考和理解。對于企業(yè)的商業(yè)模式、長期成長空間，要敢于預(yù)判推理，如果有一天可以見證股價(jià)未來走成自己預(yù)測的那樣，一定能收獲滿滿的成就感和喜悅。

問：你對當(dāng)前權(quán)益投資和研究團(tuán)隊(duì)的整體狀態(tài)有何評(píng)價(jià)？未來在團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面有何規(guī)劃？

鄭玲：公司權(quán)益投資和研究團(tuán)隊(duì)是一個(gè)勤奮并有很強(qiáng)自驅(qū)力的團(tuán)隊(duì)，但在整個(gè)團(tuán)隊(duì)協(xié)同上還需要持續(xù)打磨，投資業(yè)績上仍然有提升空間?；鸾?jīng)理的生存根本是業(yè)績與客戶基礎(chǔ)，客戶的持基體驗(yàn)是我們關(guān)注的重點(diǎn)。為此，我們一方面要有底線思維，確保在市場不利時(shí)能夠有效控制回撤，更好的生存下去；另一方面，我們也要保持敏銳的市場洞察力，在市場出現(xiàn)積極變化時(shí)，能夠迅速調(diào)整策略與思路，把握機(jī)遇。因此，我們需不斷優(yōu)化投資策略，查漏補(bǔ)缺，擴(kuò)大自身的舒適區(qū)，以適應(yīng)未來可能更復(fù)雜的市場環(huán)境，提高基金的長期業(yè)績。

為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，我們首先將從考核體系入手，深度綁定基金經(jīng)理和研究員，各項(xiàng)制度將更加標(biāo)準(zhǔn)化、透明化，考核將更看重客觀量化數(shù)據(jù)，減少主觀評(píng)價(jià)。研究員考核強(qiáng)調(diào)主動(dòng)推票業(yè)績，基金經(jīng)理考核主要看不同時(shí)間維度的綜合業(yè)績、回撤指標(biāo)等，權(quán)責(zé)明確、獎(jiǎng)懲分明，這有利于打磨團(tuán)隊(duì)，激勵(lì)大家專注提升業(yè)務(wù)能力，爭相成為獨(dú)當(dāng)一面的業(yè)務(wù)“尖兵”。其次是從研究員晉升上，將個(gè)人未來發(fā)展空間與對基金產(chǎn)品貢獻(xiàn)度深度掛鉤，推動(dòng)研究員將研究成果主動(dòng)向投資轉(zhuǎn)化，助力基金產(chǎn)品業(yè)績。

希望這套量化考核體系，能最大程度地保證每個(gè)團(tuán)隊(duì)成員得到公平、公正的對待，形成“能者上、平者讓、庸者下”的人才激勵(lì)機(jī)制，帶動(dòng)團(tuán)隊(duì)整體實(shí)力持續(xù)向好。

談自己：理性、耐力、逆商

問：您是如何評(píng)價(jià)自己的？

鄭玲：我不算聰明，但是理性客觀、有耐力、逆商高。我認(rèn)準(zhǔn)投資這份職業(yè)，我認(rèn)為我可以干得很長，這是一場長跑，要著眼于長期維度，而不是看短期，所以耐力很重要。在遇到困境時(shí)，我的心態(tài)是相對積極的，這也是為什么我敢于在市場底部去賣產(chǎn)品，愿意在市場下跌時(shí)去路演、安撫客戶，在面對回撤時(shí)及時(shí)反思和修正。我喜歡琢磨事兒，喜歡思考應(yīng)該怎樣去選擇正確的方向。

問：能從您身上感受到一種松弛和快樂，是怎么做到的？

鄭玲：首先，一定要找到一個(gè)讓自己快樂的工作，投資對我的意義，就是能夠收獲身心的愉悅。在做投資時(shí)如果焦慮了，一定是某個(gè)方面出現(xiàn)了問題，要么是倉位高了，要么是配置的股票令人不踏實(shí)，這時(shí)需要思考是不是投資方法論出了問題。如果這兩個(gè)因素都沒有問題，做的事情都是遵從自己的內(nèi)心，就會(huì)自在從容。