景順：如何破除ETF同質(zhì)化的迷霧

基金大廠們對(duì)ETF的競(jìng)逐如流星趕月，一股指數(shù)投資的力量正在重塑整個(gè)資本市場(chǎng)。

2023年，主動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)降溫，而公募非貨ETF規(guī)模卻持續(xù)擴(kuò)張。根據(jù)Wind相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，公募非貨ETF規(guī)模在2023年年底達(dá)到了1.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)近38%。繁榮背后，ETF行業(yè)內(nèi)部呈現(xiàn)出一種分化的狀態(tài)。

一方面寬基ETF、跨境ETF以及主題ETF產(chǎn)品受到追捧，根據(jù)Wind相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月31日，三者規(guī)模合計(jì)占了公募ETF 73.69%的比重，寬基ETF更是占據(jù)半壁江山。另一方面，海外盛行的Smart Beta，債券ETF以及商品ETF在國(guó)內(nèi)并不流行，三者合計(jì)發(fā)行數(shù)量?jī)H占公募ETF總數(shù)的8.93%。

其中國(guó)內(nèi)Smart Beta策略大多聚焦于當(dāng)下火熱的低波紅利以及傳統(tǒng)的價(jià)值成長(zhǎng)，少有其他因子類的策略主題ETF，而這種市場(chǎng)稀缺的ETF工具也恰恰是后來(lái)者制勝的關(guān)鍵。

典型如景順長(zhǎng)城。根據(jù)Wind相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，景順長(zhǎng)城非貨ETF規(guī)模僅有8.59億元，2023年末這個(gè)數(shù)字達(dá)到了160.27億元。規(guī)模迅速增長(zhǎng)的重要原因是對(duì)于QDII以及Smart Beta策略的洞察和運(yùn)營(yíng)，比如憑借諧音梗出圈的“納指科技（那只柯基）”，已成為當(dāng)下熱度最高的美股產(chǎn)品之一。

而這種后發(fā)先至的成功背后，不僅僅源于景順長(zhǎng)城自身的努力，同樣也是它從自己的外資股東Invesco身上所學(xué)習(xí)到的：關(guān)于創(chuàng)新的認(rèn)知。

規(guī)模的秘密

2020年以來(lái)，雙碳目標(biāo)的加持讓光伏、風(fēng)電為代表的清潔能源迎來(lái)持續(xù)爆發(fā)的同時(shí)，也帶動(dòng)了資本市場(chǎng)相關(guān)ETF產(chǎn)品的發(fā)行熱潮。數(shù)據(jù)顯示，2020年1月1日至2024年7月28日期間，僅中國(guó)大陸地區(qū)就成立了41只跟蹤光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)的ETF。

但對(duì)于景順來(lái)說(shuō)，對(duì)產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展的前瞻性研究以及對(duì)ETF產(chǎn)品的差異化創(chuàng)新讓其在2005年就擁有了全球首個(gè)清潔能源相關(guān)的ETF。

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上零星有一些聲音關(guān)注空氣污染，能源危機(jī)以及高油價(jià)的相關(guān)問(wèn)題。而景順敏銳地捕捉到了其中的關(guān)鍵信息：解決這些問(wèn)題需要跨不同行業(yè)的合作，由此衍生出的ETF不僅具有差異化的特征，也會(huì)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都極具投資價(jià)值。

因此為了能夠進(jìn)一步研究清潔能源行業(yè)并挑選出真正符合標(biāo)準(zhǔn)的公司，景順找到一家專注于提供氣候變遷解決方案的顧問(wèn)公司并成立了一個(gè)指數(shù)委員會(huì)來(lái)共同研究氣候變遷和海洋生態(tài)問(wèn)題，其中一位創(chuàng)始人Wilder Hill更是市場(chǎng)上最早在這一領(lǐng)域具有權(quán)威性的專家。

通過(guò)一起對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了深入分析之后，最終景順選取了向零排放過(guò)渡中受益以及致力于清潔能源新技術(shù)和研發(fā)趨勢(shì)的公司，并開(kāi)發(fā)了全球首個(gè)專注于清潔能源的ETF。而這種尋找專業(yè)領(lǐng)域顧問(wèn)的特色也被景順應(yīng)用在了其他新指數(shù)的開(kāi)發(fā)和拓展之中。

但對(duì)于一家過(guò)去曾以主動(dòng)權(quán)益見(jiàn)長(zhǎng)的資管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，向ETF大廠的轉(zhuǎn)變并不容易，關(guān)鍵的契機(jī)來(lái)自于1999年納斯達(dá)克100指數(shù)的發(fā)布。

上世紀(jì)九十年代，跟蹤標(biāo)普500指數(shù)的ETF投資開(kāi)始逐漸在美國(guó)興起，但當(dāng)時(shí)包括追蹤標(biāo)普500指數(shù)、標(biāo)普中盤(pán)400指數(shù)，以及 17 種稱為世界股票基準(zhǔn)系列（World Equity Benchmark Series，現(xiàn)為iShares-MSCI）的國(guó)家 ETF 主要是機(jī)構(gòu)交易產(chǎn)品，用作于期貨代理。

直到1999年，互聯(lián)網(wǎng)浪潮之下，彼時(shí)的納斯達(dá)克高管約翰·雅各布斯（John Jacobs）和ETF先驅(qū)史蒂文·布魯姆（Steven Bloom）共同開(kāi)發(fā)了納斯達(dá)克100指數(shù)，并將“未來(lái)100年的股票市場(chǎng)”作為納斯達(dá)克的口號(hào)[1]。

景順在當(dāng)時(shí)敏銳地捕捉到了「科技的發(fā)展將會(huì)是未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的投資趨勢(shì)」，而納斯達(dá)克100指數(shù)本身就是一個(gè)前沿技術(shù)曝光的速記工具；同時(shí)也基于「ETF將成為零售端客戶投資的重要工具」這一考慮，最終選擇邁出了向ETF大廠轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步：發(fā)行追蹤納斯達(dá)克100指數(shù)的ETF。

而為了滿足投資者的不同需求，景順還陸續(xù)發(fā)行了跟蹤納斯達(dá)克中型股、小型股、ESG相關(guān)個(gè)股的不同 ETF，嚢括了納斯達(dá)克上市更多元化的創(chuàng)新高成長(zhǎng)型的公司投資機(jī)會(huì)形成了創(chuàng)新系列ETF（Innovative Suit）供投資者挑選。

當(dāng)然，不論是清潔能源ETF，還是創(chuàng)新系列的完善，景順能夠取得當(dāng)下成功的關(guān)鍵還是在于產(chǎn)品。

對(duì)它來(lái)說(shuō)，這種成功背后對(duì)于客戶需求的洞察和在產(chǎn)品創(chuàng)新上的持續(xù)探索，才是它能夠持續(xù)獲勝的關(guān)鍵。

深耕產(chǎn)品的創(chuàng)新

自2000年代初首次出現(xiàn)以來(lái)，Smart Beta策略便迅速獲得了投資者的認(rèn)可。

根據(jù)晨星數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)Smart Beta產(chǎn)品規(guī)模（Smart Beta ETF份額與場(chǎng)外Smart Beta份額規(guī)模合計(jì)）已經(jīng)從1999年末的213.43億美元增長(zhǎng)至2023年末的19659.85億美元，規(guī)模年化復(fù)合增速為20.74%。產(chǎn)品數(shù)量也（只統(tǒng)計(jì)主份額）從1999年末的5只，增長(zhǎng)到2023年末的630只[2]。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，Smart Beta策略是一種介于主動(dòng)投資和被動(dòng)投資之間的方式，其通過(guò)主動(dòng)在某些風(fēng)險(xiǎn)因子上暴露來(lái)獲取超額收益，進(jìn)而能夠?qū)崿F(xiàn)多樣化的投資目標(biāo)。

譬如在2000年和2008年的金融風(fēng)暴中，大多寬基指數(shù)都遭遇了凈值的大幅波動(dòng)，這大大提高了市場(chǎng)對(duì)于回撤控制的關(guān)注度。彼時(shí)市場(chǎng)上對(duì)于一個(gè)既可以抵御回撤的風(fēng)險(xiǎn)，又能夠在后續(xù)的反彈中增厚收益工具的呼聲也日益高漲。

為了滿足投資者的需求，景順在經(jīng)過(guò)探索之后發(fā)現(xiàn)低波動(dòng)因子能夠在不同市場(chǎng)環(huán)境下都有著較好的表現(xiàn)。因此其在組合中將波動(dòng)越低的公司賦予了越高的權(quán)重，最終在2012開(kāi)創(chuàng)性地打造出了一個(gè)低波動(dòng)相關(guān)的ETF產(chǎn)品，并成為了日后諸多低波類Smart Beta產(chǎn)品的參照對(duì)象。

當(dāng)然，低波動(dòng)ETF不過(guò)是景順諸多Smart Beta產(chǎn)品中的一類，截至2023年12月底，景順旗下共有103只Smart Beta ETF，其中不僅包含了低波高紅利結(jié)合高質(zhì)量+動(dòng)量+價(jià)值的多因子策略(Momentum)，以及GARP策略，同時(shí)也有著名的標(biāo)普500等權(quán)等不同因子的Smart Beta產(chǎn)品，不但具特色, 同時(shí)是市場(chǎng)創(chuàng)先發(fā)行, 為全球Smart Beta ETF主導(dǎo)地位。

除了單因子，多因子的Smart Beta ETF讓投資人能夠根據(jù)市場(chǎng)的變動(dòng)運(yùn)用不同策略，使投資更有效率?；谪S富的因子產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)，景順更是在因子策略研發(fā)再推前一大步，獨(dú)創(chuàng)多重因子動(dòng)態(tài)調(diào)整的ETF策略。投資者無(wú)需擔(dān)心如何配置不同因子策略，此策略會(huì)根據(jù)其不同市場(chǎng)環(huán)境，將投資組合配置到不同的因子，具有因子主動(dòng)式投資輪動(dòng)效果。

譬如羅素1000指數(shù)多重因子配置ETF產(chǎn)品，其在運(yùn)作過(guò)程當(dāng)中會(huì)通過(guò)消費(fèi)者信心、商業(yè)活動(dòng)和制造業(yè)各種不同經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和市場(chǎng)情緒指標(biāo)由景順獨(dú)創(chuàng)的模塊來(lái)判斷當(dāng)下經(jīng)濟(jì)周期所處的位置，然后在不同經(jīng)濟(jì)周期中對(duì)應(yīng)使用不同的因子指標(biāo)來(lái)對(duì)股票進(jìn)行配置，進(jìn)一步形成組合。

一般來(lái)說(shuō)，在復(fù)蘇期間，基金的風(fēng)險(xiǎn)敞口會(huì)更多暴露在企業(yè)規(guī)模和價(jià)值上；在過(guò)熱期間，會(huì)進(jìn)一步增加動(dòng)量因子；而在衰退期間，采用質(zhì)量和低波因子；蕭條時(shí)期，則是進(jìn)一步增加動(dòng)量因子。通過(guò)不同時(shí)期風(fēng)格的輪動(dòng)，為投資者最終提供一個(gè)區(qū)別于普通指數(shù)ETF的投資組合。

當(dāng)然，除了Smart Beta策略產(chǎn)品以外，景順為了能夠進(jìn)一步為投資者提供不同的投資工具，還涉獵大宗商品、房地產(chǎn)以及外匯等諸多細(xì)分賽道，尤其是還布局了許多高收益?zhèn)嚓P(guān)的ETF。

以BulletShares ETF為例，由于傳統(tǒng)的債券ETF沒(méi)有到期日的概念，這就意味著投資者不僅面臨ETF內(nèi)部債券更替導(dǎo)致的利率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)伴隨著時(shí)間的推移，投資者也要被迫更換債券 ETF 或是添加更短期限的 ETF。而投資單獨(dú)的個(gè)券雖然能夠獲取固定期限下的本金利息，但面臨如何研究及選擇合適債券，監(jiān)督在持有單一債券信用風(fēng)險(xiǎn)的難題。

而B(niǎo)ulletShares ETF很好地將個(gè)券和ETF兩者的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了結(jié)合。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，BulletShares ETF會(huì)追蹤一籃子在固定目標(biāo)日期到期的債券，并在到期日來(lái)臨后將所有資產(chǎn)進(jìn)行現(xiàn)金分配，投資者可利用ETF到期的特征創(chuàng)造現(xiàn)金流。伴隨著債券到期，可取得到債券的面值，同時(shí)在持有期間，該產(chǎn)品會(huì)按月進(jìn)行分紅，類似于債券的票息

這讓投資者既獲得了一籃子特定期限債券的定向敞口，還擁有了ETF 所提供的分散化投資，降低了單一個(gè)券可能會(huì)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。

作為投資者參與到資本市場(chǎng)當(dāng)中的重要工具之一，ETF的廣度和深度往往在提高投資的可能性的同時(shí)，也成為了衡量一家機(jī)構(gòu)能否取得成功的標(biāo)準(zhǔn)之一。而對(duì)于景順來(lái)說(shuō)，從跟蹤納斯達(dá)克的Innovative Suite，到清潔能源ETF；從Smart Beta到債券ETF，其產(chǎn)品線豐富度的背后，同樣源于他們對(duì)于行業(yè)趨勢(shì)的洞察、對(duì)投資者需求的精準(zhǔn)把握，以及對(duì)于創(chuàng)新的不斷探索。

而如今，他們正在用自己的洞察和創(chuàng)新能力，將中國(guó)的科技展現(xiàn)給世界。

尾聲

2023年6月，在中國(guó)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)誕生10周年之際，景順將其帶進(jìn)了UCITS的發(fā)源地，愛(ài)爾蘭都柏林泛歐交易所。

由于創(chuàng)業(yè)板50投資的是深交所當(dāng)中規(guī)模最大，流動(dòng)性最強(qiáng)的50只證券，這使得它擁有著與生俱來(lái)的行業(yè)傾斜屬性：90%的權(quán)重投資于科技、工業(yè)、醫(yī)療保健和金融股。“最根本的故事是增長(zhǎng)。每年，它的盈利增長(zhǎng)都比中國(guó)市場(chǎng)更強(qiáng)勁?！本绊槪↖nvesco）歐洲、中東和非洲（EMEA）股票ETF產(chǎn)品管理主管克里斯·梅勒（Chris Mellor）說(shuō)道[3]。

這種創(chuàng)新的屬性無(wú)疑和景順的追求不謀而合。尤其是站在當(dāng)下這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)：創(chuàng)業(yè)50指數(shù)的估值，僅略高于2019年看到的最低水平，即遠(yuǎn)期收益的20倍，顯然，這是一個(gè)向世界展現(xiàn)關(guān)于中國(guó)創(chuàng)新的故事很好的時(shí)機(jī)。因此，自2024年6月21日起，海外投資者便可以在歐洲主要交易所買(mǎi)賣(mài)這只中國(guó)指數(shù)。

不管是產(chǎn)品線的豐富和創(chuàng)新，還是對(duì)一個(gè)強(qiáng)大單品的運(yùn)營(yíng)，抑或是國(guó)際化上的布局，景順都刻畫(huà)了指數(shù)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代一個(gè)頂級(jí)資管公司的模樣。也正是在這種不斷開(kāi)拓創(chuàng)新的稟賦影響下，景順才得以在ETF市場(chǎng)之中占據(jù)一席之地的同時(shí)，不斷壯大自身。

一切就如同景順?biāo)f(shuō)的那樣， “Let’s rethink possibility”（讓我們重新思考可能性）。

參考資料：

[1]The Many Faces of QQQ，rethinking65

[2]海外巡禮系列之一：從他山之石談Smart Beta產(chǎn)品路在何方， 信達(dá)金工與產(chǎn)品研究

[3]Invesco bucks trend with launch of first European ChiNext 50 ETF，F(xiàn)inancial Times