“瓜子大王”洽洽食品，暴跌60%

君正投資因減持東鵬飲料而出名，前兩天銳眼哥曾分析過(guò)，洽洽食品是君正投資背后最大的A股公司，洽洽食品董事長(zhǎng)陳先保直接持股君正投資超8.5%，洽洽食品間接持股超3.6%，合計(jì)持股君正投資超12%。

從投資的角度說(shuō)，洽洽食品及陳先保對(duì)東鵬飲料的投資是相當(dāng)成功的，這幾年下來(lái)獲利不菲，但洽洽食品近幾年對(duì)自身主營(yíng)業(yè)務(wù)的投資管理就不那么成功了。

市值跌沒(méi)了200多億

回購(gòu)不足1億

洽洽食品，給個(gè)國(guó)內(nèi)“炒貨大王”的稱(chēng)號(hào)是可以的，它的洽洽瓜子早已家喻戶(hù)曉。

當(dāng)然了，由安徽績(jī)溪人章燎原靠營(yíng)銷(xiāo)一手打造的三只松鼠也曾獲得過(guò)“炒貨大王”的稱(chēng)號(hào)，可是自三只松鼠上市之后，章燎原變成了另一個(gè)君正投資，瘋狂的對(duì)三只松鼠進(jìn)行減持套現(xiàn)，至今章燎原自己已經(jīng)套現(xiàn)超30億，三只松鼠市值已經(jīng)從高位的360多億跌至如今的不足70億，與洽洽食品已不可同日而語(yǔ)！

有意思的是，洽洽食品歷史最高市值還不到360億，如今市值還剩下不到140億。

不過(guò)，洽洽食品目前的情況也只能是“比上不足比下有余”，對(duì)于洽洽食品的股東來(lái)說(shuō)，過(guò)去幾年也是相當(dāng)難熬，畢竟股價(jià)暴跌超60%，市值跌去200多億！

（洽洽食品股價(jià)走勢(shì)截圖）

面對(duì)股價(jià)的持續(xù)低迷，今年以來(lái)洽洽食品也采取了回購(gòu)措施。

今年6月19日洽洽食品宣布回購(gòu)，計(jì)劃回購(gòu)不低于5000萬(wàn)不超過(guò)1億資金的公司股票，回購(gòu)價(jià)格上限不超過(guò)50.7元/股。到7月10日宣布已經(jīng)完成回購(gòu)，累計(jì)回購(gòu)350.47萬(wàn)股、占總股本的0.69%，最高成交價(jià)格29.08元/股，總共耗資9998.75萬(wàn)元，成交均價(jià)28.53元/股。

（洽洽食品公告截圖）

從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，洽洽食品這次回購(gòu)顯然沒(méi)有達(dá)到目標(biāo)，宣布回購(gòu)前一天公司股價(jià)為29.18元/股，回購(gòu)?fù)瓿僧?dāng)天股價(jià)為26.86元/股，回購(gòu)?fù)瓿杉s20天后，7月30日股價(jià)最低觸及25.10元/股，不到回購(gòu)計(jì)劃價(jià)格上限的一半！

于是，7月12日晚間洽洽食品又公告，副董事長(zhǎng)兼副總經(jīng)理陳奇于7月12日增持公司11.11萬(wàn)股，自首次增持起未來(lái)6個(gè)月將繼續(xù)增持不低于3000萬(wàn)元不超過(guò)5000萬(wàn)元資金，含首次增持所耗資302.88萬(wàn)元。

（洽洽食品公告截圖）

洽洽食品“二把手”高管親自下場(chǎng)增持，終于對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生效果了，宣布增持后一周內(nèi)股價(jià)上漲約1%，之后繼續(xù)下跌，進(jìn)入8月之后股價(jià)才有所反彈，本月以來(lái)漲幅約6%。

值得注意的是，現(xiàn)年39歲的副董事長(zhǎng)陳奇為董事長(zhǎng)陳先保的女兒，2023年在洽洽食品領(lǐng)取的年薪為105.51萬(wàn)。

存貨大幅增長(zhǎng)

毛利率持續(xù)下滑

洽洽食品近幾年股價(jià)持續(xù)下跌，背后自然與其基本面的變化有關(guān)。

最明顯的一組特征是，洽洽食品股價(jià)從2020年3季度后一路下跌至今，與此同時(shí)公司凈利潤(rùn)增速也一路下滑，凈利潤(rùn)增速?gòu)?019年的42.3%下滑至2023年的-17.77%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順網(wǎng)站）

凈利潤(rùn)下滑的背后實(shí)則是洽洽食品毛利率的逐年下滑，2019年毛利率為33.26%，2020年就一下降至31.89%，然后到2023年直接大幅下跌至26.75%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順網(wǎng)站）

從洽洽食品凈利潤(rùn)增速及毛利率趨勢(shì)看，2020年股價(jià)暴漲超一倍實(shí)在是存在不小的泡沫。這種泡沫似乎又可以在過(guò)去幾年洽洽食品的存貨和應(yīng)收賬款的變動(dòng)上得到一些驗(yàn)證。

自2019年到2022年，洽洽食品的存貨出現(xiàn)持續(xù)的下降，單從這一點(diǎn)看，說(shuō)明這幾年洽洽食品的產(chǎn)品銷(xiāo)售非常好，但是再結(jié)合持續(xù)增長(zhǎng)的應(yīng)收賬款看，說(shuō)明并非產(chǎn)品銷(xiāo)售好，而是洽洽食品主動(dòng)去庫(kù)存把存貨變成應(yīng)收賬款的結(jié)果。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順網(wǎng)站）

（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順網(wǎng)站）

這種主動(dòng)去庫(kù)的跡象在2023年的庫(kù)存與應(yīng)收賬款的“剪刀差”上再次得到驗(yàn)證，2023年洽洽食品應(yīng)收賬款明顯下降，說(shuō)明公司有意加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理收回資金，但一加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理公司存貨就蹭的一下上去了！

所以，在毛利率持續(xù)下降的情況下，怎么可能產(chǎn)品銷(xiāo)售還非常好呢？

從以上主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)趨勢(shì)中可以看出，洽洽食品從2019年之后產(chǎn)品銷(xiāo)售就出現(xiàn)了一些問(wèn)題，至少?zèng)]有以前那么暢銷(xiāo)了。

超低研發(fā)投入下

第三增長(zhǎng)曲線(xiàn)在哪？

2019年洽洽食品發(fā)生了什么，讓洽洽食品的銷(xiāo)售一下遇阻？

巧合的是，有一件事情在時(shí)間上可以對(duì)應(yīng)起來(lái)，那就是2019年8月曝出的洽洽瓜子對(duì)香港和內(nèi)地銷(xiāo)售同品不同質(zhì)的產(chǎn)品，這中現(xiàn)象被稱(chēng)為“雙標(biāo)”，海天醬油在2022年底被曝出的“雙標(biāo)”問(wèn)題導(dǎo)致品牌形象嚴(yán)重受損，以致產(chǎn)品銷(xiāo)售、二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)等等都持續(xù)下滑，就是一個(gè)典型的惹怒消費(fèi)者的案例。

洽洽2019年事件的起因是，當(dāng)年廣州第9期食品安全抽檢洽洽瓜子再度上黑幫，一批次焦糖瓜子被檢出霉菌超標(biāo)、二氧化硫殘留物。然后此事發(fā)酵，有網(wǎng)友曝出洽洽對(duì)內(nèi)地和香港銷(xiāo)售的產(chǎn)品同品不同質(zhì)，最早甚至可以追溯到2002年3月，當(dāng)時(shí)洽洽瓜子香港代理商主動(dòng)回收市面上的產(chǎn)品，而內(nèi)地的產(chǎn)品則標(biāo)有“僅限中國(guó)大陸市場(chǎng)銷(xiāo)售”字樣。

至今，這件事情雖然已經(jīng)過(guò)去快5年時(shí)間，但消費(fèi)者自然也用行動(dòng)表明對(duì)洽洽瓜子的態(tài)度，且投訴洽洽瓜子質(zhì)量問(wèn)題的消費(fèi)者也不在少數(shù)！

（黑貓投訴截圖）

或許，也是在這樣的產(chǎn)品銷(xiāo)售壓力下，今年洽洽食品又提出了“尋找第三增長(zhǎng)曲線(xiàn)”的口號(hào)。

今年5月在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)洽洽食品表示，公司近期在規(guī)劃未來(lái)3-5年的戰(zhàn)略，也在尋找第三增長(zhǎng)曲線(xiàn)，2025年可能會(huì)適時(shí)啟動(dòng)，但這一定是有市場(chǎng)規(guī)模，至少自身營(yíng)業(yè)額中長(zhǎng)期能達(dá)到20億-50億的一個(gè)品類(lèi)。

（洽洽食品公告截圖）

可能有人會(huì)疑惑，怎么一下就是第三增長(zhǎng)曲線(xiàn)了？其實(shí)，早在2017年的時(shí)候洽洽食品基本已經(jīng)找到第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)了，就是堅(jiān)果業(yè)務(wù)，到2023年堅(jiān)果業(yè)務(wù)已經(jīng)占到四分之一以上，但近幾年增速也明顯放緩了，對(duì)于第三增長(zhǎng)曲線(xiàn)洽洽目前還沒(méi)有明確方向！

這也難怪，畢竟洽洽食品這些年在研發(fā)上的投入實(shí)在稱(chēng)得上“吝嗇”，2023年68.06億的營(yíng)收，花在研發(fā)上的費(fèi)用只有6460.45萬(wàn)，研發(fā)費(fèi)用率還不到1%，與5548.23萬(wàn)的利息收入倒差不多。

說(shuō)到這，值得注意的是，截至今年一季度，洽洽食品持有現(xiàn)金總額57.52億，占總資產(chǎn)93.92億的61.24%！

把大部分資產(chǎn)都放在銀行“躺賺”利息，在研發(fā)上的投入只有那么一點(diǎn)點(diǎn)，在面對(duì)業(yè)績(jī)下滑的時(shí)候找不到新的增長(zhǎng)點(diǎn)也就不足為奇了。

不過(guò)，對(duì)于洽洽食品來(lái)說(shuō)，目前更重要的似乎并不是第二還是第三增長(zhǎng)曲線(xiàn)，而是需要狠抓產(chǎn)品質(zhì)量，在消費(fèi)者心中樹(shù)立注重產(chǎn)品質(zhì)量、食品安全的形象，才是挽回公司業(yè)績(jī)的根本！